光伏设备行业发展深度报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 光伏设备行业发展深度报告 海外逆变器厂商复盘与展望 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  报告摘要 一、全球光伏逆变器市场空间与竞争格局 1.1 新增装机+存量替换拉动出货量增长 光伏新增装机量持续增长：光伏新增装机量从2014年的38GW上升至2019年的114.9GW，而逆变器出货量也由2014年的38.7GW上升 至2019年的126.74GW。在全球各国碳中和政策下，光伏装机量有望保持高速增长。我们预测，全球光伏新增装机量将在2025年有望达到266GW，这将极大拉动对光伏逆变器的需求。 逆变器存量替换潜力巨大：光伏组件的寿命一般在20-25年，而逆变器中的IGBT等部件寿命在10-15年左右，在组件的寿命周期中，至少 需要更换一次逆变器。随着时间推移，逆变器更换需求将迎来爆发，根据我们的测算，在2020年全球逆变器更换市场规模约有7.1GW， 2025年将增长至37.3GW。 1.2 龙头地位稳固，多家新秀厂商成长 中国厂商崛起，华为和阳光电源处龙头地位。自2015年华为和阳光电源逆变器出货量首次超过SMA以来，两家公司逆变器出货量持续增 长，2019年逆变器出货量市场份额分别为22.2%、13.5%，明显领先排名第三的SMA。除华为和阳光电源外，主打集中式逆变器的上能电气平稳增长，专注中小型组串式逆变器的古瑞瓦特、锦浪科技、固德威等新秀也乘势成长。 市场集中度较高，CR10占比超过70%。从出货量市场份额集中度来看，全球逆变器市场集中度较高，近年来CR10超过70%，CR5超过 50%。2019年CR5为55.6%，较2016年有一定程度下降，这主要是因为中国新秀厂商不断向外扩张抢占了原有巨头厂商的市场份额，中国逆变器厂商（除阳光和华为）市占率从2015年的9.5%提升至2019年的18.6%，而德国的SMA、意大利的Fimer和日本的TMEIC的市 场份额均在此期间出现较大程度的下滑。 二、复盘SMA：老牌龙头份额下滑，盈利周期性波动 2.1 SMA—光伏逆变器开拓者，产品覆盖范围广 SMA于1981年在德国成立，是光伏逆变器商用化的开拓者。公司为老牌德国企业，1985年正式进入光伏逆变器行业，1987年研发出第 一台晶体管光伏逆变器，1991年推出首款商用光伏组串式逆变器，2003年推出首款光伏集中式逆变器，是商用化光伏逆变器的开拓者， 2008年在德国证券交易所上市。 2.2 SMA—龙头地位下降，盈利波动性大 出货量波动，营收下滑。公司逆变器出货量从2006年的0.43GW高速增长至2010年的7.75GW，而自2011年起逐步下滑，2014年出货量 5.05GW，较2010年下滑34.84%。2015年出货量开始反弹，2019年达到历史高点11.40GW，但公司2019年营业收入只有2010年高点 的47.66%，系逆变器单价不断下降，公司单瓦收入从2006年的0.45欧元/W一直下降到2019年的0.08欧元/W。 市场份额流失，龙头地位下降。2010年SMA逆变器出货量在全球市场份额达40%，排名第一，具有绝对优势；而2019年公司逆变器出货 量市场份额仅为8%，已滑落至全球第三位，且份额明显低于排名第一的华为（22%）和第二的阳光电源（13%）。 盈利能力变弱，波动性增大。2020年上半年公司毛利率和净利率分别为21.94%、1.34%，相比2010年以前有较大幅度的下滑；同时，近年来公司盈利能力波动较大，2013年和2018年毛利率下降较快，且2013、2014、2018、2019年等四年均亏损。 2.3 SMA—欧洲占比较高，政策波动影响大 过度依赖欧洲市场。SMA兴起于欧洲，较为依赖以德国为主的欧洲市场。2010年是SMA盈利巅峰，彼时公司营收的55.30%来自于德国 市场，31.50%来自欧洲其他市场（不含德国）；由于过度依赖欧洲市场，当光伏装机热潮从欧洲转移至中国后，SMA公司逆变器的出货 量和业绩开始滑坡。直到2019年，公司来自以欧洲市场为核心的EMEA市场（欧洲、中东、非洲）收入占比仍高达50.50%。 单一市场受经济、政策波动影响较大。德国、意大利是欧洲市场光伏装机的主力军，2011年德国、意大利分别装机7.91、9.54GW，占 整个欧洲的74.4%；而德国、意大利的光伏补贴退坡和金融危机带给欧洲整体的经济压力下，2013年开始欧洲光伏装机断崖式下降，在全球新增光伏装机量持续上升的过程中，欧洲装机量在2013-2018保持了6年的低位。 逆变器的价格和成本高于中国厂商，但毛利率较低。以2019年为例，国内锦浪科技、阳光电源和固德威三家厂商的平均单W成本和单W价格分别为0.208、0.336元，比SMA的单W