建材行业发展趋势深度报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 建材行业发展趋势深度报告 强周期继续高景气，关注B端建材经营质量 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  行情回顾：建材板块表现较好，建筑板块差强人意 建材：周期类表现突出，龙头享受溢价 建材板块自 20 年初至今（2020/11/13）涨幅为 29.3%（市值加权平均涨跌幅），在 30 个中信一 级行业中排名第 10，涨幅相对较好。与其他行业相比，建材行业有两个因素不同。一是除了玻纤 出口占比较高以外，其他建材产品销售地大都在国内，大部分企业业绩受疫情影响幅度较小。二是 今年的油价在全年大部分时间相对较低，成本与油价相关的玻璃/防水卷材/管材等产品盈利能力都 有所提升。在强周期领域，玻璃价格在 5 月份出现了 V 形反转，带动玻璃板块不断上行，玻纤价 格在 9 月份也出现反转，玻纤板块在 3 月底见底，之后开启单边上涨行情。在消费建材领域，由于 精装房渗透率的持续提升以及龙头集中度的提高，带动了许多地产产业链建材公司的高增长。此外， 宽货币政策对现金流的容忍度较高，许多需要垫资的 B 端业务，依然能够享受与利润匹配的估值。 从细分板块看，表现最好的两个细分板块分别为玻璃/其他装饰材料，20 年初至今（20/11/13）的 涨幅分别达到了 87.1%/84.4%。2-4 月份玻璃行业受疫情影响，需求断崖式下滑，价格经历了超预 期的下跌。5 月，沙河地区产能超预期关停，复工复产开启，阶段性的供需错配带动了价格的持续 上涨。我们认为今年玻璃的行情主要还是因为价格和盈利端的超预期，这种较高的盈利可能在未来 将成为常态，主要由于供给增量十分有限。随着僵尸产能在 21 年彻底退出历史舞台，叠加光伏玻 璃产能指标可能从浮法玻璃产能购买，浮法玻璃的有效产能将进一步收缩。其他装饰材料主要包括 了防水材料/石膏板/五金/管材等，标的包括东方雨虹/北新建材/坚朗五金/伟星新材等。这些公司普 遍是细分行业的龙头，在龙头估值溢价越发明显的环境下，大多跑出了明显的超额收益。 表现不佳的建材细分板块包括其他结构材料/水泥，20 年初至今（20/11/13）的涨幅分别为6.9%/+4.4%。其他结构材料主要是比较小众的细分建材生产商，比如华达新材/青龙管业/龙泉股份， 这些公司所在行业市场空间相对较小，且公司自身增速较为疲弱。受市场关注度也相对较低，有被 边缘化的趋势。水泥版块表现不佳，我们认为主要由于从未来 2-3 年维度看，当下是景气度高点， 不管价格还是销售量，未来很难超越当下水平，所以部分机构选择战略性减仓。 子板块股价走势和净利润增速基本匹配。我们选取所有建材 7 个子板块（按照中信建材划分）19- 20Q3 期间 4 个财报季的归母净利润增速。其中股价表现最好的玻璃板块受三峡新材的影响，20Q1- Q3 业绩 YoY-7.7%。三峡新材因资产减值导致亏损较多，如果剔除三峡新材，玻璃板块期间内业 绩 YoY+25.9%。其他装饰材料板块 20Q1-Q3 业绩 YoY+85.5%，在所有子板块块中增速最快。我 们认为主要原因是两个龙头公司北新建材和东方雨虹 21 年前三季度业绩增速较快（分别达 18611% 和 36%），且合计净利润占板块净利润的 60%。水泥板块今年量价并无大变化，20Q1-Q3 板块业绩 YoY-0.2%，考虑到明年行业大概率维持平稳状态，对应股价表现相对不佳。其他结构材料受国 统股份/龙泉股份/韩建河山亏损的影响，20Q1-Q3 业绩 YoY-60.0%，股价表现靠后。 建筑：基建拖累板块，装配式产业链景气度较高 建筑板块从 20 年初至今（20/11/13）本年涨幅为-2.3%（市值加权平均涨跌幅），在 30 个中信一 级行业中排名 24，涨幅落后。我们认为有几个原因，1）权重股主要集中在建筑央企，但建筑央 企集中的基建建设板块表现不佳，在时间段内下跌 6.66%，是下跌幅度最大的细分板块，拖累整 个板块的表现。建筑央企表现不佳，我们认为主要因为基建投资恢复不及预期。2）除装配式建筑 外的其他板块的估值中枢都受到基建板块的牵制，在业绩没有大幅增长的情况下，股价表现平 平。 从细分板块看，表现最好的三个板块分别是建筑设计及服务/专业工程及其他/建筑装修，20 年初至 今的涨幅分别达到了 14.48%/8.16%/4.26%。可以看出今年来涨幅较好的板块大多与装配式建筑相 关。设计板块成长性较好，今年来住建部等十三部门联合印发《关于推动智能建造与建筑工业化协 同发展的指导意见》，提出要大力发展装配式建筑，装配式需求上升首先体现在设计环节，且设计 公司本身轻资产、现金流好的特点也更受到投资者青睐。专业工程包括了钢结构/国际工程/化学专 业工程等，钢结构装配式建筑