互联网行业发展研究报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 互联网行业发展研究报告 进击的数字化，迎接产业互联网的黄金十年 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  一、中概股回归提升港股新经济权重，互联网投资方兴未艾 1、为什么港股估值显著低于美股？ 行业结构差异是造成港股估值显著低于美股的重要原因。港股是一个以低估值、高股息率著称的配置市场， 和美股相比，港股的长期估值中枢约为 13 倍，而美股的长期估值中枢高达 18 倍。造成两地市场估值差距如 此之大的核心原因在于行业结构的差异，在恒生综指中， 金融、 地产、工业等行业对指数业绩的贡献度较大， 而这些行业的估值低于恒生综指本身，即低估值行业利润占比过大拉低了整个指数的估值水平。反观标普 500 成分，信息技术、金融、可选消费、医疗保健对指数业绩的贡献较大，而信息技术、可选消费和医疗等行业的 估值水平高于指数本身，进而拉高了整个指数的估值水平。 低估值背后隐含了更低的投资回报水平。之所以要探讨两地市场的估值差异是因为估值隐含了未来增长的 预期，美股高估值的背后是十年牛市，而港股低估值的背后是较为疲弱的大盘指数回报。美股指数牛市从 2009 年 2 月一直持续到 2020 年 2 月，并且在经历 V 字反弹后标普 500 指数近期再创新高。而近年来，港股给许多 新晋投资者的印象是股息率水平高，但资本利得回报较低，易受风险事件扰动，2017 年的指数级牛市以及 33000 点的高峰早已成为陈年往事，以至于许多投资者不禁感叹：港股还有机会嘛？ 2、中概股回归有利于提升港股新经济权重 近年来港股行业结构在悄然变化。一方面，国内超大型传统金融机构已基本在港股上市完毕，未来低估值 金融业在恒生综指中利润占比提升幅度或较为有限。另一方面，随着 H 股“全流通”改革、港股上市制度改革、 指数筛选规则变化以及恒生科技指数的推出，港股市场再次散发出新的活力。港股作为一个离岸市场常年雄踞 全球融资额首位，并且从近年来新登陆港股公司的行业结构看，新经济特征十分明显，港股的行业结构在悄然 变化。 中概股回归港股有利于进一步提升新经济权重。2019 年阿里巴巴在港股二次上市拉开了中概股回归港股的 序幕，2020 年以来中美关系再次波诡云谲，美国参议院通过针对中概股的法案，引发中概股回归港股的浪潮。 中概股（剔除掉已经在 AH 上市公司）行业结构中科技、消费等高估值、高成长性行业占主导，未来随着中概 股继续回归港股，港股行业中金融地产和科技消费的权重将进一步此消彼长，新经济板块有望成为港股权重最 高的板块，港股有望成为中国新兴产业投资的前沿阵地。 3、港股结构性牛市有望扩散，互联网投资方兴未艾 港股结构性牛市有望扩散成为大盘指数级行情。行业结构优化后港股的估值中枢正在并且有望继续抬升， 而更高估值背后隐含了更高的增长预期。长久以来，港股大盘指数恒生指数回报率较低，但港股的结构性行情 一直十分突出，代表新经济类资产的恒生科技指数涨幅不仅显著高于恒生指数和国企指数，甚至完全不亚于美 股纳斯达克指数，但由于科技股在港股大盘指数中的权重较低，过去科技股牛市在港股只是结构性行情而不是 指数级行情。未来随着新经济板块逐步成为港股第一大板块，科技股的结构性牛市有望扩散成大盘指数级行情， 港股的指数级牛市有望从金融地产等老经济领衔转变为新经济驱动，港股有望迎来真正的高光时刻。 互联网投资方兴未艾，数字内容、电商、本地生活和 SaaS 四个子领域值得关注。数字内容板块在移动互 联网的浪潮中快速发展，随着行业的规范政策持续推进以及疫情的催化作用，数字内容板块的发展转型进入关 键时期，同时也将带来新的机遇。电商板块，直播电商、社交电商、生鲜电商等新兴业态的规模不断扩大，为 电商行业注入了新的活力，也掀起了新的电商竞争格局，新零售的商业模式逐渐成熟，未来发展值得期待。疫 情催生到家需求，“万物到家”趋势明显，用户在疫情期间养成了社区团购的习惯，这样的习惯也会一直延续， 因此未来社区团购的增长十分可观。产业互联网时代的到来为云计算发展提供新的机遇，互联网将全面渗透到 产业价值链。近年来国家政策大力支持云计算发展，企业上云是大势所趋，对 SaaS 产品服务的需求将不断扩大， 预计 SaaS 行业将成为未来云计算发展的黄金赛道。 二、疫情促进创新，传媒互联网迎来变革机遇（略） 2013 年以来，在移动互联网浪潮下，数字内容板块乘着东风取得了巨大的成长。无论是游戏、在线视频、 文字内容还是直播，都迎来了巨大发展。两年前移动用户扩张带来的人口红利逐渐消耗殆尽，国内游戏、在线 视频、数字音乐、在线阅读等子行业的用户总量都在这两年接近了天花板的位置，传媒互联网发展从跑马圈地 正式进入了精耕细作时代。但是这并不意味着行业投资机会的