纺织服装行业发展趋势分析报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 纺织服装行业发展趋势分析报告 复苏至，焕新生 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  1. 行业基本面：复苏进行时，稳中向好 1.1 短期：旺季拉长，快速复苏 1.1.1 终端稳健向好，消费信心稳定 后疫情时代终端稳健向好，整体环比改善。截至 10 月服装纺织品类/珠宝类社零/社零总 额累计值分别同比-9.7%/-9.8%/-5.9%，降幅不断缩窄。行业终端表现逐月加速改善， 10 月服装纺织品类/珠宝类社零当月值分别同比增长 12.2%/6.7%，均明显好于同期社 零总额增速 4.3%，同时较 9 月呈加速趋势。 我们认为后疫情时代，居民消费意愿对疫情波动逐渐脱敏，趋势向好稳健。当下即使局 部城市疫情状况有所反复，但带来的消费者信心波动较 6 月疫情更小，叠加疫情期间被 抑制的消费需求在 H2 进一步得到释放，市场整体稳健向好。 1.1.2 入冬提前+春节后置拉长旺季，消费者信心恢复 行业季节性明显，当下旺季伊始，终端持续蓄力。服装秋冬季品类羽绒服等产品单价较 春夏季更高，行业秋冬旺季效应明显。从往年数据来看，我国的居民衣着消费支出表现 出相当明显的季节性特征，秋冬季（Q4-次年 Q1）显著高于春夏季（Q2-Q3），2019 年 Q1-Q4 我国城镇居民人均衣着消费支出分别为 602.5/397.5/322.0/510.0 元。短期来看， 当下正处于旺季伊始，叠加前期被疫情抑制的消费需求当下逐步得到释放，我们判断 2020Q4-2021 年服饰行业终端表现良好，复苏增长。 春节日期滞后+冷空气预计带来增量利好。今年春节假期较晚叠加入冬提前拉长销售旺 季持续时间，叠加 2020 年 H1 的低基数效应，我们预计终端需求上涨态势在 2021 年年 初仍会延续。 ? 天气转寒，销售旺季将至。今年冬季低温可能性较大，叠加低基数利好公司终端表 现。由于 2019 年冬季气温偏高，各服装品牌的冬装销售状况并不理想。今年冬季 低气温可能性较大，据国家气候中心预测，今年冬季（2020 年 12 月至 2021 年 2 月）影响我国的冷空气活动频繁、势力偏强，全国大部气温接近常年同期到偏低， 隆冬（2021 年 1 月）可能出现大范围强低温雨雪过程。我们认为冷空气入袭利好羽 绒服行业终端，低气温冬季下公司销售业绩较去年低基数有望强势增长，我们预计 将拉动下半年终端销售。 ? 我们预计 2021 年春节假期较晚，将拉长旺季时间，有利终端销售。2021 年春节 日期为 2 月 12 日，为品牌公司以及终端门店的产品宣传和销售提供了更长的时间 窗口，我们预计秋冬销售旺季延续时间相对更长。据统计局数据，春节日期较晚的 2013/2015/2018 年服装鞋帽针纺织品类 1-2 月社零累计值同比增速分别为 9.4%/9.1%/7.7%，相对前一年份增速更高。 金融市场上行引发的财富效应有望助力消费终端。纵观 2020 年以来股市大盘表现，Q1 国内疫情严峻时期上证指数/深证成指一再下探，Q2 随着疫情转好、市场信心恢复而逐 渐上行，Q3 初迎来强势行情，当下上证指数/深圳指数自年初分别增长 10.5%/31.3%。 而根据财富效应（实际余额效应）理论，对于个人来说，金融资产的上涨带来持有人财 富的增长，从而影响其短期边际消费倾向，促进终端消费的增长。我们判断金融市场上 行引发的财富效应有望助力消费终端。 1.1.3 行业渠道库存已有改善 我们判断当前渠道压力处于环比改善通道：当下行业渠道库存数量值和 Q2 相比环比变 化不大，但考虑 Q3 末各品牌惯常针对双十一及 Q4 旺季进行备货，我们判断库存结构有 所优化。 ? 运动鞋服板块，安踏/李宁渠道库销比可控在 5-6 之间，预计还需要 1 个季度时间进 行调整，终端折扣预计随着库存恢复而恢复；NIKE 中华区渠道库存目前基本恢复正 常水平（库销比 4 左右）。 ? 大众服饰板块，森马服饰双十一控制备货量，严控库存风险；波司登截至 9 月底库 存绝对额已有同比下降，后续重点以销售新款为主而非库存去化；海澜之家当下存 货额同比有所下降，得益于终端去化和运营结构改善，存货结构有所优化。 ? 中高端服饰板块运营稳健。地素时尚电商、奥莱、抖音等多渠道协助库存去化，加 上终端积极恢复，库存情况良好；歌力思 EdHardy 品牌回收奥莱店协助直营正价店 运营，利于消化库存。 外生影响短暂同时内生优化持续：我们认为，本阶段渠道库存累积主要是来自疫情的非 常规性冲击，并不具存在持续性或结构性的渠道问题。当前行业库存及折扣压力持续改 善，主要系终端持续恢复+电商及奥莱渠道助力去化+供应链柔性化调整共同作用，同时 各品牌适度加深折扣以缓解存货压力