金龙鱼产业发展深度解析.docx

? ? ? ? ? ? ? 金龙鱼产业发展深度解析 厨房食品业务优势突显，饲料业务景气上行 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 中国粮油业巨头，丰益国际间接持股 89.99% 1.1 中国粮油业巨头 益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司是益海集团旗下最核心的子公司，以 9 月 30 日收盘后创业板市值比较，金龙鱼以近 1400 亿元（用发行价 25.7 元/股测算） 总市值规模跻身创业板第 7 名。 公司主营厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，2019 年厨 房食品、饲料原料及油脂科技收入占比分别为 63.9%、35.8%。2016-2019 年，公司 厨房食品业务收入由 826.83 亿元增长至 1087.83 亿元，年复合增长率 9.6%，饲料 原料及油脂科技业务收入由 498.94 亿元增长至 609.54 亿元，年复合增长率 6.9%。 2017-2019 年，公司营业收入分别为 1507.66 亿元、1670.74 亿元、1707.43 亿 元，同比增速分别为 12.9%、10.8%、2.2%，营业收入稳步增长。2019 年非瘟疫情 拖累饲用需求，公司饲料原料及油脂科技业务收入同比下降 8.9%，营业收入同比增 速放缓至 2.2%。2017-2019 年，公司归母净利润从 50 亿元小幅增长至 54.1 亿元， 年复合增长率 4%。 2020 年上半年，公司实现营业收入 869.73 亿元，同比增长 10.5%；其中，生 猪补栏积极性上升带动饲用需求回升，公司饲料原料及油脂科技业务收入大涨 23%； 公司实现归母净利润 1.83 亿元，同比增长 88.4%。 1.2 丰益国际间接持股 89.99% 2008 年 1 月至今，因业务重组、搭建上市架构、解决同业竞争及适用税收协定 等原因，公司股权共发生六次变更（如下表所示）。公司本次拟公开发行股份 5.42 亿 股，发行后总股本54.22 亿股。本次发行股份占公司发行后总股本的10.00%，Bathos 和阔海投资持有的公司发行后股份比例分别为 89.99%和 0.009%。丰益国际依次 通过 WCL 控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)、Bathos 间接持有公司 89.99%股权， 因丰益国际报告期内不存在实际控制人，故公司不存在实际控制人。 2 厨房食品业务优势显著，饲料业务景气上行 公司以农产品和食品加工产业链为基础，主要加工环节包括农产品初加工、精 深加工、油脂科技工艺等，主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品等，产 业链下游为商业零售业、餐饮服务业、食品加工业、饲料业以及化工业。 2.1 厨房食品迎来小包装时代，公司市占率领先 2.1.1 食用植物油市场稳定增长，公司市占率位列第一 食用油按照品类可分为食用动物油和食用植物油。在我国消费结构中，食用植 物油占据了主导地位，食用动物油占比较低。根据国家粮油信息中心统计数据， 2012/13 市场年度至 2019/20 市场年度，我国食用油产量从 2372 万吨上升至 2948 万吨，年复合增长率 3.2%，我国食用植物油消费量从 2755 万吨上升至 3,561 万吨， 年复合增长率 3.7%，国内食用油消费市场供需缺口自 2012 年以来持续扩大，利好 国内食用油加工销售企业。 按照包装方式的划分，食用植物油可分为散装油、中包装食用油以及小包装食 用油。随着国家关于限制散装油销售相关法规的不断出台、居民生活水平的提升以及消费者日益提高的食品安全意识，散装油销量逐步减少，我国逐步迎来包装油时 代。按照食用油原料划分，小包装食用油可以分为大豆油、调和油、菜籽油、玉米油、 葵花籽油、花生油等。价格相对便宜的大豆油、食用调和油、菜籽油等，销量占比相 对较高，以 2019 年为例，大豆油、食用调和油、菜籽油销量合计占比达 65%。而销 售单价较高的花生油销售份额占比较高，2018 年、2019 年销售额占比均超过 20%。 2017-2019 年公司小包装食用油销售份额分别为 39.5%、39.8%及 38.4%，均 领先于竞争对手，公司在我国小包装食用植物油行业位列第一。 2.1.2 大米加工业集中度低，公司包装米现代渠道销量第一 我国是世界人口第一大国，也是大米第一大生产国和消费国。我国大米产量由 2008 年 1.34 亿吨增长至 2019 年 1.47 亿吨，年复合增长率 0.85%，我国大米消费 量由 2008 年 1.33 亿吨增长至 2019 年 1.43 亿吨，年复合增长率 0.66%。 大米加工行业进入壁垒较低，导致我国大米加工企业数量较多。近年来，我国大米行业规模以上企业数量不断增长，据国家统计局统计，2017 年全国大米