汽车行业产业链发展分析报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 汽车行业产业链发展分析报告 分需求扩张与供给重构 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  一、2020年行情回顾：整车深蹲起跳，电动智能部件亮眼 年初至今汽车板块累计涨幅 43.7%，进一步拆分二级申万汽车行业指数，其中乘用车成份 指数涨幅 79.5%、零部件涨幅 28.4%，商用车涨幅 50.8%，均跑赢沪深 300 涨幅。 1）Q1 汽车指数跑赢沪深 300，乘用车板块主要受市场对行业刺激政策预期下的估值修复 驱动，零部件板块得益于特斯拉国产催化，Q2 汽车行业整体回调，主要受到 1 季报 业绩下滑叠加海外疫情冲击的影响。 2）下半年汽车销量持续超预期，整车板块表现尤为亮眼，Q3 旺季长城、比亚迪、长安 为代表的头部整车厂得益于强劲新品周期，股价表现显著好于行业，零部件方面两轮 车、特斯拉产业链、汽车电子标的涨幅明显。 二、需求扩张：国内复苏，全球共振 2.1、国内疫情影响消化，行业进入新一轮上升期 2.1.1、乘用车具有典型的宏观周期属性 08 年至今汽车行业经历三轮下行周期，与宏观经济高度关联，与发电量增速的波动趋势 一致，M2 更具领先性。随着国内疫情趋稳，可选消费需求回补明显，汽车产销恢复正常， 进入新一轮上行期。去年由于国六透支影响，2020 年 7-8 月终端基数偏低，9-10 月终端 零售增速均超过 10%，反映了行业真实景气度。 2.1.2、低线城市销量好于高线城市，SUV销量好于轿车 低线城市终端销量整体表现好于一二线城市，我们认为一方面是由于一二线城市开复工相 对滞后，另一方面疫情刺激了低线城市私家车首购需求释放。分区域看，西部地区延续去 年下半年以来的强势表现，1-10 月西部地区累计终端销量市占率较 2019 年提升 0.6pct 至 23.4%，而东部地区表现较弱，市占率相比 2019 年下滑 1ct。 2.1.3、行业库存优化，终端折扣稳定 2020 年 1-10 月乘用车市场合计增加库存 53.7 万台，其中厂家、渠道库存分别减少 16 万 台，增加 69.7 万台，补库水平低于 16-18 年正常年份。行业整体库存月份处于 2019 年水 平，库存压力低于 2018 年，从汽车产成品同比增速看，结合目前终端消费趋势，行业处 于主动补库存阶段。分企业看，长安、长城库存去化明显，映射了终端需求。 2.1.4、人口决定需求，汽车消费潜力犹在 根据公安部数据，截至 2019 年底，小型载客汽车保有量达 2.2 亿辆，与 2018 年底相比， 增加 1926 万辆，增长 9.37%。而同期中汽协数据，全国乘用车销量 2144 万辆，同比下 降 10%。我们根据公安部和中汽协的数据，测算了过去 10 年乘用车报废数据，显示 2019 年报废量明显低于历史均值，反映出经济下行时期、居民收入下降、平均车龄延长。 我们在测算过程中应用了一些基础数据和假设，并对一些异常数据做了模拟处理。其中： 1） 公安部保有量数据并不准确，我们发现 2018 年和 2019 年公布的汽车保有量数据有 差异，且 2012-2013 年度保有量数据缺失。 2） 虽然国内汽车没有强制报废年限，但根据行业规律，一辆汽车的使用寿命超过 15 年 后，其维修成本、排放标准可能使其难以继续上路，我们以这一极限年份作为国内乘 用车报废周期的假设。 3） 假设 25 岁人口是汽车的主要新增购买力。 根据模型，我们能够得出一些推论： 1） 2015-2018 年国内乘用车年均报废量在 250-300 万辆区间，但 2019 年报废量仅 144 万辆，显著低于均值水平，可能受经济影响，消费者推迟换车； 2） 2007 年至今，新增持有驾照的人员持续高于乘用车销量，即使在 2019 年乘用车下滑 10%的情况下，新增驾照人员却增长 4%，这反映出潜在购买力被抑制； 3） 随着汽车成为结婚成家的重要物品，我们以 25 岁作为年轻人购车的平均年龄，作为 新增购买力的观测指标。1995-2020 年间，中国年新生人口在 1500-2000 万之间， 这保证了未来 20 年新增购买力的充沛。预计 2030 年驾照保有量约 6.2 亿，对应乘用 车保有量 4.2 亿，届时国内乘用车销量约 2700 万辆。 据世界银行数据统计，2019 年中国千人汽车拥有量为 173 辆，在统计的 20 个国家中排名 倒数第四位(17 位)。而美国以千人拥车量 837 辆高居第一，日本 591 辆。我们统计了中 国汽车保有量超过200 万台的城市，按千人保有量和人均 GDP 测算，中枢约 300 台/千人。 从这个角度看，国内汽车保有量还有接近一倍的潜力。 2.1.5、预计2020-2021年国内乘用