蚂蚁金融帝国产业链发展深度报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 蚂蚁金融帝国产业链发展深度报告 四大问题，三大主线 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  1.资本市场宠儿，蚂蚁万亿市值及支撑因素 1.1.全球金融科技龙头，预计市值万亿起跳 起步于支付宝，专注 C 端/ B 端普惠金融解决方案，渐成金融科技全球龙头。蚂 蚁集团，即蚂蚁科技集团股份有限公司，起步于 2004 年成立的支付宝。2013 年 3 月 支付宝的母公司宣布筹建小微金融服务集团，蚂蚁金服的前身蚂蚁小微金融就此成立。 2020 年 7 月蚂蚁金服正式更名为蚂蚁集团，助力金融机构和生态伙伴向“互联网+” 转型，为 C 端个人消费者和 B 端小微企业提供普惠金融服务。不仅如此，蚂蚁集团还 深耕移动互联、大数据、云计算等前沿技术领域，通过技术输出的形式进一步支撑普 惠金融实践。目前，蚂蚁集团已经涵盖了支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商 银行、蚂蚁花呗、芝麻信用等子业务板块，成为全球范围内的领先的金融科技企业。 “科技流量+ 金融变现”商业模式成为标签，资本市场宠儿，估值万亿起跳。 过去十余年间，蚂蚁集团在金融科技领域快速崛起，科技流量与金融变现相结合的商 业模式获得了资本市场的极大青睐。回溯历史，蚂蚁于 2015 年 7 月进行 A 轮融资， 筹 18.5 亿美元（约 144 亿港元），市场估算其当时估值超过 450 亿美元；此后，公司 于 2016 年 4 月进行 B 轮融资，规模达到 45 亿美元，估值为 600 亿美元（约 4680 亿 港元）；2018 年，公司进行 Pre-IPO 轮融资，从最初的 50 亿美元一直升高至 100 亿 美元，并最终以 140 亿美元达成，创造迄今为止全世界最大的单笔私募融资，投后估 值 1556 亿美元，即保守估计市值已超万亿元人民币。另一方面，近期发布的《2019 胡润全球独角兽榜》显示蚂蚁集团被评价为世界上最有价值的金融科技公司，并侧面 验证其估值确实已经达到万亿级人民币，几乎两倍于第 2 名的字节跳动。 更重要的是，当前时点来看，蚂蚁集团的 IPO 计划正在吸引全球范围内的更多投 资者。根据上证报，包括阿布扎比投资局（ADIA）、新加坡政府投资公司（GIC）、加 拿大养老基金投资公司（CPPIB）在内的多家国家转圈财富投资基金已明确表达参与 战略配售的意向。我们认为，基于蚂蚁集团 A+H 发行的设计及科创板的战略配售安 排惯例，海外巨无霸机构的积极参与无疑将进一步推高蚂蚁集团的估值水平。 1.2.估值支撑：指标、协同、技术、国际化 我们认为，集团万亿市值的背后，资本市场的信心主要来源于四方面：业务指标、 生态协同、技术优势、未来国际化空间。 一、指标：坐拥支付宝这一国民级支付入口。支付宝是蚂蚁集团的核心资产， 过去十余年间，支付宝持续升级创新，已经成为涵盖数字支付、数字金融和数字生活 服务在内全方位服务的平台。就经营数据而言，支付宝已经成为名副其实的国民级 APP： ? 超过 10 亿的年度活跃用户 ? 其中 7.11 亿为月度活跃用户 ? 超过 8,000 万的月度活跃商家 ? 大约 7.29 亿的数字金融活跃用户 ? 超过 2,000 家的合作金融机构 ? 高达 118 万亿元的年度支付交易规模 除此之外，还应当关注支付宝的两方面亮点：1）产品（小程序）全面覆盖生活 场景。目前支付宝已经渗透至国民经济、生活的方方面面，APP 涵盖了超过 1,000 种 日常生活服务，以及超过两百万个小程序。2019H1-2020H1 期间，集团用户中超过 60% 通过支付宝 APP 获得生活服务。2）产品之间交叉引流，粘性渐强。支付宝使用 3 种、 以上产品的客户占比从 2018 年的 70%提升至 2019 年的 80%，使用 5 中以上产品的客 户占比从 2018 年的 30%提升至 2019 年的 40%，粘性持续提升。此外，按月活跃客户 测算的 ARPU 也从 2017 年的 131 元逐步提升至 2020H1 的 204 元（年化）。 二、协同：背靠阿里资源，金融 生活全生态铺开。阿里集团本身场景极其丰 富，包括线上零售的淘宝、天猫；本地生活 O2O 的饿了么、口碑、盒马等；B2B 的 1688；传媒娱乐的优酷、虾米；企业服务的钉钉等等。根据阿里巴巴最新财报中的披 露，集团整体 GMV 已经达到人民币 7 万亿元，突破 1 万亿美元。支付宝作为阿里集团核心支付入口，是蚂蚁集团的核心资产，最早起步于淘宝的交易平台，现在已经不断 发展拓展至更多的外部金融、生活场景。 尽管从股权上来看，目前蚂蚁集团和阿里已经没有直接联系，蚂蚁集团的实际控 制人是马云，阿里巴巴的实际控制人是阿里合伙人，而马云是阿里的永久合伙