快递与航空产业发展趋势分析报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 快递与航空产业发展趋势分析报告 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  摘要 关键结论与投资建议 交运行业既包括成长板块也包括周期板块，我们认为明年交运行业的投资逻辑 将有两条主线： （1）一是成长股的投资机会。快递板块和机场板块具有长期成长逻辑，快递目 前正处于竞争格局变革的关键期，未来将成就万亿级别的物流龙头；全球疫情 恢复后，机场将继续享受免税消费升级带来的红利。建议在合理估值水平布局 竞争壁垒高、发展领先的顺丰，有望享受竞争格局优化红利的中通和韵达，免税消费长期仍然具有增长空间的上海机场以及新线刚投产、价格刚开始改革的京沪高铁。 （2）二是周期股的投资机会。如果全球疫情得到有效控制，国外航空需求将迎 来反弹，很可能超过平时正常水平，从而航空公司票价和机场免税消费有望快 速提升，带来较大的盈利弹性。建议在左侧布局春秋航空以及三大航，等待全 球疫情拐点确立、宏观经济明显复苏带来的戴维斯双击。 核心假设或逻辑 第一，我们认为得益于疫苗的成功研发和上市，明年全球疫情将逐步得到控制， 全球经济逐步开始复苏。 第二，得益于电商新模式、电商向下沉市场渗透、高端品牌线上化等，线上消 费依然景气，从而快递需求维持高景气状态。 第三，明年中低端快递市场维持激烈竞争态势，如果落后者不继续融资，将逐 步退出第一梯队竞争的牌局，竞争格局优化有望出现拐点。目前，受恶性价格 战影响，除中通外，其他通达系市值均处于低点，明年投资者具有较大的左侧 投资机会。 第四，长期的全球疫情并没有对办公、消费、出行习惯造成太大的改变，疫情恢复后，商务航空需求将恢复正常、旅游航空需求将出现反弹。 2020 年回顾：全球疫情拖累，多个板块负增长 快递物流板块：疫情催化中低端市场恶性价格战，高端市场受益疫情 受疫情影响快递行业一季度总体发展受制，二三季度连续实现高增长。快递行业 2019 年全年完成业务量 635.2 亿件，同比增长 25.3%，实现规模以上快递收入 7497.8 亿元，同比增长 24.2%。2020 年一季度完成业务量 125.3 亿件，同比增长 3.4%，实现规模以上业务收入 1534.0 亿元，同比减少 0.6%，主要为疫情爆发后 人员短缺、道路管制、区域性封闭等短期非常态化管控所致，3 月份复工复产使得 降幅收窄。二季度完成业务量 213.5 亿件，同比增长 36.8%，实现规模以上业务收 入 2289.8 亿元，同比增长 23.5%，主要为二季度疫情受控后各地刺激消费，快递 企业趁机放价补量所致。三季度完成业务量 222.64 亿件，同比增长 37.9%，实现 规模以上业务收入 2275.0 亿元，同比增长 21.4%，市场环境大幅改善。 华东华南为业务量主要来源，产量区竞争依旧激烈。根据国家邮政局公布的主要产 能区数据，10 月全国快递业务量排名前 10 的城市业务量占全国业务量的 48%， 其中多为华东华南城市，如金华（义乌）、上海、杭州、广州等。从业务量来看， 前三季度金华（义乌）、泉州、深圳业务量增速领先，分别为 52.12%、37.49%、 30.73%。从单票价格来看，10 月以来产量区竞争依旧激烈，其中金华（义乌）、 温州、深圳 10 月快递价格降幅分别为-24.0%、-8.0%、-16.0%，同比降幅居前， 价格战仍在持续。 上游电商平台持续发展，线上销售模式创新带来需求持续增长。自 2014 年微商和 跨境进口电商兴起到 2018 年拼多多兴起再到 2020 年直播带货兴起，线上销售模 式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类，拉动电商快递业务量增长。其中新 兴的直播电商以内容变现为商业内核，通过高性价比商品和优质化内容输出吸引消 费者，相对于传统电商具有一定的价格优势和较高的转化效率，根据艾瑞咨询数据， 2020 年直播电商将达到万亿水平，且实现了 156%高增速，发展空间巨大。疫情 也进一步加强了大众的线上消费习惯，借此契机可进一步提升网购渗透率，预计中 短期电商件量将继续保持良好的增长态势。剔除京东、唯品会、苏宁等小众平台， 未来电商企业的市场份额预计会形成淘宝系、拼多多、以抖音快手为主的电商直播 平台三分天下的形势，行业离散化程度预计有明显提升，独立第三方快递相对于具 有明显平台色彩的快递企业具有明显的获量优势。 价格战进入白热化阶段，头部五进三小格局初见端倪。基于电商件快递同质化竞争 严重，降价仍为各大快递企业获取市场份额的主要手段。今年以来快递企业单票收 入降幅明显，2020 年 10 月，行业单票收入（剔除其他业务影响）为 7.08 元，同 比下降 13.3%。具体到公司三季度数据来看，中通快递单票快递收入为 1.25 元， 同比下降