空调行业全产业链发展深度报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 空调行业全产业链发展深度报告 全产业链竞争铸就龙头深厚壁垒 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  1.全产业链竞争铸就龙头深厚壁垒 本篇我们对空调行业发展历史梳理，发现行业起落的背后是企业 间不同的公司战略在产能、产品、渠道等各个方面的竞争，以及在这个竞争下行业格 局的逐渐形成。对比日本空调行业，我国空调行业从单一产能竞争逐渐构筑产能、产 品、核心零部件、渠道壁垒，并在数字化时代逐步走向产业链一体化以及对数据的应 用的更为深厚的壁垒。 1.1 日本空调行业：产能外包格局分散，价格持续走低 与我国不同，日本在 20 世纪 80 年代随着快速扩张期结束，日本空调价格随之步入 长达二十多年的下行期，直到 2006 年日本空调价格逐渐保持稳定。回溯来看，产能 外包下核心竞争力缺失以及行业格局持续分散是行业价格持续走低的重要原因。 ? 制造能力外包，日本龙头未能形成相对产能优势。由于日本空调行业空间较小， 20 世纪 90 年代我国空调行业发力后，日本本土空调逐渐由自产转为进口，这使 得日本空调龙头无法获得产能优势。 ? 相对完全竞争格局造成空调价格持续走低。从 20 世纪 80 年代起，日本空调行 业格局相对稳定，CR5 在 1985 年为 77%而到 2017 年 CR5 降低至 70%，市场 空间更加分散，这使得空调企业间相互制衡，空调价格也随着持续走低。 1.2 我国空调行业：从产能壁垒到多元竞争，龙头壁垒逐渐深厚 我国空调行业在粗放经营期过后，格局持续向龙头集中。CR5 由 2003 冷年 55.1% 增加至 2019 冷年 79.2%；CR2 更是由 27.3%增长至 57.9% 行业格局逐渐集中使得空调价格始终保持稳健增长。但随着行业竞争从构筑产能壁 垒向产品结构、渠道的多元竞争，空调价格出现四次较大波动。2000-2005 年，空调 小厂为获得市场空间纷纷降价促销获得市场，此时行业龙头已从产能竞争扩展到供 应链竞争，凭借更低的价格，行业龙头在市场出清中完成集中度提升；2009-2010年， 行业龙头借行业能效标准提升的推动，降价获得市场；2014-2016 年由于行业出现阶 段性饱和，格力第一次主动发起价格战，行业龙头纷纷进行库存清理；2019 年至今， 美的集团基于渠道数字化变革的效率提升，降价获得更大的市场份额。目前行业形成 了格力美的为首，二超多强的行业格局。 行业龙头在这四次波动中凭借在产能、成本、产品以及渠道的优势逐渐形成龙头集 聚的行业格局： ? 过剩的行业产能下构筑产能壁垒 由于空调销售的季节性以及空调厂商通过产能优势构筑行业壁垒，空调行业产能始 终处于过剩状态。空调发展初期由于各个厂商对于市场份额的提前布局，产能快速提 升，到 1994 年，行业产能 500 万台，而行业产量仅为 380 万台，产能利用率 76%。 随着空调行业竞争加剧，行业龙头通过扩大产能提升行业壁垒，2018 冷年我国空调 产能达到 2.6 亿台，但产品产量为 1.5 亿台，产能利用率为 58%。 产能的快速扩充使得全球产能迅速向我国集中。从全球产能变化来看，亚洲空调产能 占比从 1989 年 62.4%增长至 2019 年 96.8%。空调主要生产国从 1989 年日本（占 比 38.9%）、美国（占比 26.1%）、东南亚（占比 23.6%）以及欧洲（占比 6.4%）逐 渐变为中国（2019 年占比 81%）。 经历了 2000-2005 年价格战后，空调龙头纷纷通过提升产能构筑行业壁垒。格力空 调产能由 2004 年 800 万台增长至 2018 年 6200 万台，年复合增长率为 15.8%。美 的空调产能由2004年1100万台增长至2018年6000万台，年复合增长率为12.9%。 格力美的两大龙头产能占行业产量比例由 2004 年的 12.5%以及 17.2%增长至 2018 年 30.3%以及 29.3%，已从产能端建立雄厚的行业壁垒。 ? 上下游一体化构筑成本壁垒 2010 年开始，我国空调能效标准逐渐提升，空调龙头的竞争也从空调产能转移 到对核心零部件的布局。从能效来看，分体式 CC≤4500 一级能效空调最低标 准由 2010 年 3.6 提升至 2013 年 5.4,即将实行的 2020 年新标准则提升至 5.8。 2017 年，格力美的两大龙头已实现核心零部件的产能壁垒,行业 CR3 十年增长 25.0pct。2008 年美芝、海立以及松下分列行业前三，市场份额为 16.0%、15.5%以 及 13.9%，而 2017 年，美芝、凌达已占据行业近 60%的份额，分别为 32.2%以及 25.7%，行业第三的海立市场占有率为 12.5%。