第2章现值和价值评估(二).pptVIP

2021/3/17 * 上例中,发行时的价格为: 如果,该债券持有2年后,投资者卖出,则卖出时的理论价格应为多少? 2021/3/17 * （三）永久性债券的估价 式中:r为贴现率;i为票面利率 该债券的估价计算可参照永续年金现值的计算方法,此处略。 计算公式: 2021/3/17 * 第三节 普通股股票估值 一、股票概述 1、基本特征及分类 收益率高、风险性大、流通性强 2、股票与债券的区别 3、投资目的 （1）获取投资收益:股息或资本利得 √ （2）掌握控制权:一种投资战略 2021/3/17 * 二、股票股价的含义及基本估价模型 股票价值是指股票有效期内各期股利的现值之和。 基本估价模型——即:股利折现模型（见公式） 式中:r: 指投资者所要求的必要报酬率 D: 指普通股股利 即: 2021/3/17 * 股票价值的估价公式表明: 1、股票常用的估价方法也是现金流量折现法。即通过将股票未来现金流量折为现值,来确定股票的内在价值。 2、对于投资者而言,其预期现金流量包括期望的股利和预期股票出售价格。 3、而出售时的股票价格取决于潜在投资者所能得到的股利。也就是说,除非公司清算或者卖给其他主体,股东所得到的现金流量就只包括一系列股利,因此,股票价值以预期股利的现值而定。 2021/3/17 * 普通股的估价实际操作起来比债券更困难,其原因至少有三点: 第一,对于普通股而言,无法事先知道任何允诺的现金流量; 第二,由于普通股没有到期日,因此普通股投资的期限实质上是永远的; 第三,无法简易地观察市场上普通股的必要报酬率。 2021/3/17 * 例:假如某投资者正在考虑买一只股票,并打算在1年后把它卖掉。通过一定的渠道得知届时股票的价值将为70元。并经预测该股票年末将分派每股10元的股利。若该投资者要求25%的投资报酬率,那么,他最多愿意花多少钱买这只股票? 如果该投资者买入这只股票,1年后卖掉,届时将拥有10元现金股利和70元的期末价值,现金流量总计为80元。在25%的贴现率下: PV=(10+70)/(1+25%)=64(元） （一）关于现金流量 因此,该投资者最多愿意花64元买这只股票。 2021/3/17 * 重要结论: 下一期或若干期股利与其以后股票售价的现值之和等于股票所有各期股利的现值和。 注意:公式列示了持有期有限时的估价模型和无限持有时的估价模型。 2021/3/17 * 根据股票股利在未来的不同分布,在一些非常有用的特殊情形下,普通股的估价模型具体分为以下三种情形: 1、股利呈零增长模型; 2、股利呈固定比例持续增长模型; 3、股利以不同的增长率增长模型。 （二）股票估价模型的几个特例 2021/3/17 * 拥有固定股利的普通股就同优先股一样。股利呈现零增长。对于零增长的普通股而言,意味着: 1、股利零增长的股票估价模型 因此,股票的价值为: 股利永远是等值的,股票可以被视为是每期现金流量等于D的普通年金。因此,普通股每股的价值为: 2021/3/17 * 应用举例 假定某公司采取固定股利政策,每年分派10元的现金股利。并且希望这个政策将无限期地持续下去,那么,当投资者的必要报酬率为20%时,普通股的每股价值是多少? 该例中,普通股股票的股利表现为一种普通年金,因此,普通股的理论价格可为: P0 =10÷20% = 50（元）。 2021/3/17 * 假定某家公司的股利总是以固定的增长比率g增长,如果已知刚分派股利D0,则下一期的股利为: 2、股利以某一固定比率持续增长的股票估价模型 2期后的股利为: 总之,未来t期后的股利Dt等于: 永续增长年金 2021/3/17 * 则:股利增长模型（dividend growth model）为: 实际上,可以利用股利增长模型得出任何时点下的股价,而不只限于发行时的P0。一般说来,时点t的股票价格为: 2021/3/17 * 根据股利增长模型,5年后的股价为: 例:试计算5年后的股票价格:若A公司刚刚分派现金股利为每股2.30元,预计以后公司股利每年的增长率为5%,投资者的投资报酬率为13%,试计算此时股票的理论价格是多少? 注意:股利增长率g必须小于贴现率r。如果,Ks-g小于零,股票的现值就会越来越大,股利增长模型所得到的答案则毫无意义。 2021/3/17 * 此外,从固定股利增长模型所得出的表达式适用于所有增长型永续年金,而不仅仅适用于普通股股利。 假定C1是增长型永续年金的下一期现金流量,那么,现金流量的现值为: 即:前以述及的“永续增长年金现值” 2021/3/17 * 主要分为以下几种情况: 1、各年的股利增长率都不同,且持有时间有限。 可通过计算每年的股利复利现值,然后相加而得股票的理论价格