默沙东2020年财报解读.pdfVIP

核心观点 默沙东：K药独尊 ，中国市场领涨全球 1. 受新冠疫情负面影响 ，2020年公司全年营收不及预期 ，为480亿美元 ，同比+2% ，其中药物销售收入430亿美元 ，动物保 健收入47亿美元。 2. 分药物品种看 ，抗肿瘤药Keytruda单品种实现收入144亿美元 （+30% ），贡献药物销售额的33% ，为公司主要收入来源 。另外两种联合推广的抗肿瘤药物Lynparza和Lenvima ，分别实现收入7.2亿美元 （63% ）和5.8亿美元 （+44% ），也 为推动业绩的增长做出了贡献。疫苗板块贡献稳定现金流 ，Gardasil/Gardasil 9实现收入39.4亿美元 （+5% ）；疫情背 景之下 ，对于肺炎疫苗的兴趣也被激发出来 ，Pneumovax 23实现收入10.9亿美元 （+17% ）。西格列汀持续面临价格下 行的压力 ，Januvia实现收入33.1亿美元 （-6% ），Janumet实现收入19.7亿美元 （-3% ）。急症护理产品收入12亿美元 （+6% ），Prevymis收入2.8亿美元 （+70% ）。 3. 分地区看 ，美国市场2020年实现收入194.5亿美元 ，同比增长3% ，占全球市场的45%。中国市场主要受到Keytruda和 Gardasil 9两大产品的推动 ，2020年实现收入35.3美元 ，同比增长13% ，占全球市场的8.2% ，超越日本 ，成为默沙东在 继美国、欧洲以外的全球第3大市场。 4. 公司2020年研发投入增加至135.58亿美元 ，同比增长37%。Organon的拆分预计在2021Q2完成 ，此后默沙东将专注于 肿瘤、疫苗、医院产品、动物保健等领域 ，将更大力度地投入研发来挖掘突破性创新疗法 ，赋予产品管线更高的价值。 5. 公司对2021年的收入预期为518~538亿美元 ，一方面Keytruda仍有巨大增长空间 ，另一方面各项业务将从COVID-19疫 情中逐渐恢复。Keytruda在晚期癌症治疗领域是绝对的重磅品种 ，未来在多种癌症的肿瘤免疫治疗仍有巨大的探索空间 ， Lynparza、Lenvima与Keytruda的联合用药方案也在不停探索中；疫苗板块中 ，HPV疫苗Gardasil 9在全球范围内仍有 巨大的潜在需求 ，后续新一代肺炎结合疫苗V114值得关注。 风险提示 新品上市销售额不符预期；疫情影响研发进度；药物研发失败的风险；疫苗安全事故。 1 1、概览 1.1 业绩回顾 财务数据单位：亿美元，固定汇率下 • 业绩概况：2020年全年实现营业收入479.9亿美元 （+2% ），其中单 2020Q4 市值 估值 PE 四季度+5% ，调整后净利润150.8亿美元 （+13% ） 调整后净 YOY EPS 收入 YOY% 亿美元 2021E 2022E