特钢之特，技术管理铸品牌.pdfVIP

行业研究丨深度报告 目录 新材料系列1：特钢之特，技术管理铸品牌5 技术壁垒高，进入门槛难 5 管理要求高，精细见功夫 7 客户粘性高，品牌效应强 8 历史性机遇：特钢之变，在于进口替代9 长期资本积累，支撑产品结构升级 9 贸易摩擦和疫情，优质龙头加速替代 11 模具钢：国内外接连出清，强者脱颖而出12 高温合金：军工景气高增，进口替代的典范15 炼化油气钢管：油价下移，油服巨头降本催生新机遇15 特钢之需，在于工业企稳 18 海内外共振，制造业需求周期复苏 18 驱动力：趋势的逻辑，中美工业周期筑底18 本轮特质：海外重于国内，制造甚于建筑19 特钢大势所趋，高端方兴未艾 22 后工业化时代，制造转型升级正当时22 国内特钢低端主导，高端空间广阔24 特钢之选择：关注具备高护城河的优质细分龙头24 图表目录 图1：特钢标的近两年股价整体表现较为靓丽5 图2 ：高温合金元素成分高达约30 种6 图3 ：钛合金元素成分约15 种6 图4 ：变形高温合金高端熔炼“三联”工艺相对复杂6 图5 ：高温合金分工艺产量来看，变形占据比重约70% ，铸造20% 7 图6 ：镍基高温合金占据整体高温合金比重达80% 7 图7 ：抚顺特钢扩张产能投资金额较大7 图8 ：2019 年来看，国企特钢资产周转率仅约民企一半8 图9 ：2019 年来看，国企特钢产能利用率明显低于民企8 图10：抚顺特钢的产能品种结构多元分散8 图11：兴澄特钢齿轮钢价格明显高于行业水平9 图12：主要特钢企业研发支出占收入比重均值整体持续上升，2019 年高达7.05% 10 图13：中信特钢新产品占比自2012 年以来持续超过10%，2019 年超15% 10 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 25 行业研究丨深度报告 图14：国内进口特钢价格与出口特钢价格的价差整体逐年降低 11 图15：国内特钢中高端品种占比逐步提升 11 图16：近年国内特钢企业加速国产替代12 图17：近年国内模具钢产能快速出清13 图18：天工国际工模具钢在全球市占率逐步提升13 图19：海外工模具钢龙头近年产销量逐步下滑14 图20 ：全球模具钢龙头奥钢联近年盈利快速回落（财年报表）14 图21 ：天工国际近年毛利率明显改善14 图22 ：天工国际近年净利率明显改善14 图23 ：变形高温合金销量增速近年大于航空钛合金15 图24 ：抚顺特钢的高温合金市占率整体稳步提升15 图25 ：2020 年油价中枢整体下移16 图26 ：5 家公司总资本开支平均同比削减22% （单位：亿美元）16 图27 ：5 家公司上游资本开支平均同比削减22% （单位：亿美元）16 图28 ：5 家公司上游运营成本平均同比削减12% （单位：亿美元）17 图29 ：5 家公司上游单位操作成本平均同比减17% （单位：美元/桶）17 图30 ：久立特材近年海外业务收入和毛利占比均不断提升17 图31 ：久立特材近年海外业务毛利率与国内业务毛利率之差逐步扩大18 图32 ：中国工业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段19 图33 ：美国制造业周期呈现筑底特征（所有指数均百分位化，时间段19 图34 ：地产前端与后端分化，支撑整体扁平化周期20 图35 ：2020 年建筑和制造业需求整体靓丽，需求呈现扁平化20 图36 ：发达经济体基准利率（单位：%）21 图37 ：美联储资产负债表（单位：十亿美元）21 图38 ：卷螺差创近4 年新高，预示地产与制造周期的市场预期已经产生变化（单位：元/ 吨）22 图39 ：中国制造2025 十大行业一览23 图40 ：日本特钢占粗钢产量比重从1975 年起快速提升（单位：万吨）23 表1：2020 年美国、欧盟、日本主要财政刺激政策21 请阅读最后评级说明和重要声明