从贵州茅台和比特币的表现看大类资产配置逻辑.pdfVIP

大类资产配置专题 目 录 一、从茅台股价和比特币的上涨谈起 2 二、2021 年大类资产配置核心逻辑 2 （一）为什么是宽松周期资产再定价逻辑 2 （二）货币宽松背景下资产再定价:寻找稀缺 3 三、茅台股价的上涨逻辑：涵盖三大稀缺要素 4 （一）贵州茅台股价与比特币的高度相关性 4 （二）产业趋势决定2013 年以后贵州茅台与纳指估值趋势抬升 4 （三）2018 年以后，中国新兴成长表现突出 5 四、比特币的加速上涨：货币属性的强化 6 （一）比特币上涨的原因 7 （二）价格上涨的天花板和主要风险 7 五、美债收益率快速抬升，高估值资产有调整压力 9 六、结论 9 插 图 目 录 12 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 大类资产配置专题 一、从茅台股价和比特币的上涨谈起 2021 年开年至今，经济复苏逻辑持续深化，风险偏好提升，原油、铜等工业品、权益市 场表现较强，黄金、债券跌幅居前。其中，市场较为关注的特点为以贵州茅台为代表的股市 核心资产以及比特币为代表的类货币资产格外强势及活跃。 2020 年至今，贵州茅台股价与比特币价格持续攀升，两者走势基本呈现同样趋势。2020 年至上周五2 月19 日，贵州茅台股价与比特币价格涨幅分别为1.11、5.31 倍，2020 年初因 我国疫情爆发与全球疫情爆发存在约 1 个月的时间差，2020 年 2-3 月茅台股价与比特币价格 走势不太一致，其他时间基本呈现同向波动，差异在比特币近4 个月上涨更快。 长周期来看，比特币和贵州茅台二者之间关联性较高。两者走势基本呈现同样趋势，且 二者比值大致在5-20 倍区间波动。 图1：比特币和贵州茅台股价表现趋势基本一致 图2：比特币与茅台股价比值大概在一定区间波动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 一定程度上，我们可以说两者有共同的驱动因素，这一因素究竟是什么？我们将从二者 的持续上涨探讨背后大类资产定价逻辑，以及对未来走势的进行研判。 二、2021 年大类资产配置核心逻辑 我们在 2020 年 12 月15 日发布的《2021 年大类资产配置策略：资产再定价，守正出新》 中详细阐述了2021 年大类资产配置核心逻辑在于：货币宽松周期下资产再定价逻辑，而资产 再定价的主要逻辑在于宽松背景下寻找稀缺性。 （一）为什么是宽松周期资产再定价逻辑 为什么是宽松周期资产再定价逻辑而不是流动性边际收紧和经济复苏逻辑？ 2020 年全球量化宽松的新特点：1、相对于 GDP 央行扩表规模更大；2、利率水平更低和 更高的M2；3、M2 增速大幅超过GDP+CPI 增速。 核心问题：发达经济体央行印钞机转化的大量的存款会通过什么方式带来资产价格的改 变？超宽松的货币是否会带来强劲的经济增长？还是大幅的通胀上行或者是资产价格泡沫？ 全球主要发达经济的央行将基准利率降至零利率附近：降融资成本，降低市场流动性风 险和信用风险，更有利与推动信用扩张。与2008 年不同，此次各国量化宽松加大了财政对于 居民部门的直接补贴，居民储蓄增加，更高的 M2 增速。货币数量论最基本的模型MV=PY，大 致简化为M2 增速大致与GDP 和CPI 增速和相当，即M2=GDP+CPI，M2 超出实体经济增长和物价 上涨的部分被称为超额货币。从过去 10 余年的情况看，除了2008 年次贷危机时期，四大央行 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 大类资产配置专题 货币供给基本与经济增速和物价水平大致相匹配。这也解释了2008 年