基本面分析法下识别价值成长溢价的来源.pdfVIP

正文目录 1 简介 4 2 研究设计和实证预测 5 2.1 度量价值/成长和基本面表现5 2.2 核心实证预测和检验6 2.3 投资组合的构建和投资组合收益的测算7 2.4 样本选择标准和描述性统计8 3 实证结果：价值/成长溢价取决于事前预期误差 9 4 实证结果：关于价值/成长投资组合的预期误差的证据 13 4.1 盈利公告窗口收益 13 4.2 分析师预测的误差和修正 14 4.3 预测误差和修正的多元分析 15 5 稳健性检验 17 5.1 资产定价模型和FF 因子载荷 17 5.2 企业基本面的替代度量 17 5.3 有关信息范围对不一致和一致的价值/成长投资策略的影响的证据 18 5.4 来自替代价值/成长投资策略的证据 18 6 预期误差和投资者情绪 18 7 结论 19 风险提示： 19 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 图表目录 图表 1 盈利预期分布和相关的估值误差7 图表2 描述性统计8 图表3 价值/成长和FSCORE 投资组合的未来收益，盈利惊喜和资产收益率9 图表4 基于公司基本面的价值/成长策略的收益 10 图表 5 不同账面市值比策略的年化收益 11 图表 6 基于公司基本面的价值/成长策略的收益：多变量分析 12 图表 7 基于公司基本面的价值/成长策略的年度盈利公告窗口收益 14 图表 8 基于公司基本面的价值/成长策略的分析师预测误差和修正 15 图表9 基于公司基本面的价值/成长策略的盈利公告窗口收益，分析师预测误差和修正：多变量证据 16 图表 10 基于投资者情绪水平的价值/成长策略的收益 18 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 1 简介 众所周知，价值股的表现优于成长股，然而，关于收益差异是否反映了对风险或 错误定价的补偿，仍存在大量的争论。从错误定价解释的角度看，成长（价值）股的 价格系统性地反映出投资者乐观（悲观）的期望。因此，价值/成长效应应该集中于 有事先确定的预期偏差的公司中，而不存在于没有事先确定的预期偏差的公司中。 根据公司当前估值倍数所隐含的预期与其基本面表现是否一致对公司进行分类，作 者证明，价值/成长收益差和对市场预期的事后修正集中在有事先确定的有偏市场期 望的公司中。 大量的文献记录了度量估值的各种指标，例如账面市值比，市盈率倒数，股息收 益率和现金流量与价格之比，都可以预测未来的股票收益。这些文献提供的证据表 明，从长期趋势来看， “价值”