A股近忧远虑，信用收缩更利中盘蓝筹.pdfVIP

目录 1. 如何理解当下市场的变化：既有近忧，也有远虑 3 2. 盈利视角：信用收缩，内生现金流创造公司占优 5 2.1. 信贷收缩后所有企业扩表受限、负债成本上升 5 2.2. 结构上具有内生现金创造能力的公司将占优 6 2.2.1. 具有竞争优势的企业可依靠自身现金创造能力抵御流动性收缩 6 2.2.2. 分风格消费整体受影响较小，周期制造取决于需求 8 3. 估值视角：历次信用收紧，估值面临消化 10 3.1. 宏观流动性引导微观估值起落 10 3.2. 没水以后，高估值板块回落更甚11 4. 寻找相对优势方向：紧信用下关注中盘蓝筹 13 4.1. 高估值龙一确定性溢价下行 13 4.2. 地产周期脱钩，本轮信用收缩对制造业冲击减弱 13 4.3. 积极面对调整，拥抱中盘蓝筹 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 A 股策略专题 1. 如何理解当下市场的变化：既有近忧，也有远虑 既有近忧：贴现率的上升使得市场估值的范式出现了重要的变化。开年 以来，A 股市场进入了一轮快速且凌厉的调整。本轮调整并非是因为基 本面预期发生了扭转，核心的原因在于通胀预期的抬升使得投资者对于 贴现率 （或利率）的预期发生了急剧变化。在低利率波动或流动性宽松 的时期，投资者普遍使用赛道化计算远期的成长空间的方式来对股票进 行估值。而当利率预期开始大幅的波动和上升，原有的强调空间与成长 的远期贴现价值则显著缩水，高估值以及成长股定价逻辑则出现明显的 破坏，盈利的“远、近”价值开始重新再平衡。并且，叠加前期交易结 构的拥挤，逻辑的崩塌也推动了市场抱团股交易结构的崩塌。因此，我 们看到的是，这一轮的调整不论是周期成长，还是我们传统认知的“核 心资产”，均出现了明显的回调。另一方面，美元的企稳以及美债利率 的回升，对于海外投资者而言，无风险利率 （机会成本）也出现了明显 抬升，外资转向流出。 图1：市场的近忧：作为全球定价锚的美债利率大幅上升，利率预期发生