保险行业中国式健康管理：风来潮起，互联网医疗生态圈成为破 局利器.pdfVIP

中金公司研究部：2021 年 2 月 26 日 目录 健康管理：互联网医疗生态圈破局，健康管理可能成为中国保险行业未来 10 年新的增长点和护城河 3 保险公司深度经营健康管理不再是伪命题，互联网医疗生态圈将成为破局的关键 3 从健康险到健康管理，未来 10 年蕴含近 8700 亿人民币空间 4 健康管理可能成为中国保险行业未来 10 年新的增长点和护城河 5 中国典型的健康管理模式：轻重之辩 6 中国典型健康管理模式 6 我们更看好轻资产“互联网+ 医+药+险”模式 6 解析平安的医疗生态圈：健康管理雏形已现 8 平安的医疗生态圈概览 8 医疗生态圈对平安的经营的意义：将与主业的保险业务形成重要协同，且单独创造价值 10 医疗生态圈对平安的投资价值的意义：可能是未来 10 年市值增量重要创造者 10 美国管理式医疗行业：水大鱼大，与中国异大于同 12 为什么管理式医疗能在美国高速发展？ 12 美国管理式医疗的典型商业模式 15 联合健康：美国最大的管理式医疗公司，保险+服务协同效应明显 16 中美健康管理市场环境对比：异大于同，未来发展方向可能迥异 18 图表 图表 1: 中国健康险公司收入中服务费占比远低于美国管理式医疗公司（如联合健康） 3 图表 2: 互联网医疗生态圈健康管理闭环示意图 4 图表 3: 我们估计未来 10 年健康险增速将持续超过人身险行业增速 5 图表4: 我们估计未来 10 年中国健康管理市场可以累计创造近 8700 亿人民币市场空间 5 图表 5: 中国典型保险公司健康管理布局 7 图表 6: 平安生态圈战略 8 图表 7: 平安医疗生态圈布局 8 图表8: 平安医疗生态圈 12 个子成员单位 9 图表9: 平安医疗生态圈与保险主业协同 9 图表 10: 上市以来平安好医生市值曲线较中国平安更陡 10 图表 11: 平安-A 市值增量来源分析 11 图表 12: 平安-A 市值增量来源分析（续） 11 图表 13: 美国典型管理式医疗公司关键指标 12 图表 14: 美国典型管理式医疗公司市值比传统人身险公司更大 12 图表 15: 美国典型管理式医疗公司的 ROE 一般比传统人身险公司更高 12 图表 16: 近 10 年来联合健康（管理式医疗龙头公司）的股价大幅跑赢大都会人寿（传统人身险龙头公司） 13 图表 17: 80 年代以来美国管理式医疗模式占健康险的市场份额快速提升，现在已经到 99% 14 图表 18: 70 年代后美国医疗费用支出快速增长 15 图表 19: 美国 3 种典型管理式医疗模式对比 16 图表 20: 联合健康业务模式 17 图表 21: 联合健康各业务板块营业收入、利润占比及营业利润率 17 图表 22: 中美健康管理市场环境对比 19 图表 23: 我们估计 10 年内商业保险对医疗机构的影响力大幅提升 19 图表 24: 可比公司估值表 19 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部：2021 年 2 月 26 日 健康管理：互联网医疗生态圈破局，健康管理可能成为中国 保险行业未来 10 年新的增长点和护城河 保险公司深度经营健康管理不再是伪命题，互联网医疗生态圈将成为破局的关键 中国保险公司深度经营健康管理是不是伪命题？ 当前中国保险公司参与健康管理