本轮通胀有什 么不一样.pdfVIP

宏观专题报告 目 录 前言5 1 不一样的通胀表现：两对分化6 1.1 通胀预期和通胀分化 6 1.2 铜价和石油价格分化 7 2 两对通胀分化的原因：铜油定价逻辑存异7 2.1 石油价格主导实际通胀 7 2.2 铜价能够反应通胀预期 8 3 不一样的通胀背后：本轮经济非典型性修复9 3.1 本轮基本面修复特征决定了铜油定价分化 9 3.2 三点因素强化通胀预期，抬升铜价上涨 9 4 不一样的通胀未来：通胀现实向预期靠拢 10 4.1 通胀现实大概率向通胀预期靠拢 10 4.2 通胀现实向通胀预期靠拢的经济前提 11 5 不一样的通胀未来：看点在原油系涨价 13 6 附录 14 6.1 通胀保值债券（TIPS ） 14 6.2 以TIPS 反推当前的“通胀预期” 14 6.3 通胀预期对通胀的解释力度 14 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 宏观专题报告 图表目录 图表1： 2020 年以来美国通胀预期变动 6 图表2 ： 美国CPI 和核心CPI 当月同比 6 图表3 ： 10 年期TIPS 招标倍数和隐含通胀预期 7 图表4 ： 美国10 年期通胀预期上行速率 7 图表5 ： 大宗商品价格出现显著分化 7 图表6 ： 当前铜油比显著高于80-140 的正常区间 7 图表7 ： 美国CPI 同比的波动贡献来源 8 图表8 ： 美国CPI 同比与能源项基本同步 8 图表9 ： 油价和CPI 同比高度相关 8 图表10： 铜价和5 年期隐含通胀预期高度相关 8 图表11： 全球原油价格的下游需求结构 9 图表12： 美国非农就业人数同比 10 图表13： BIR 与铜价在疫苗有效后大幅拉升 10 图表14： 美国CPI 和中国PPI 同比呈现正相关 10 图表15： 通胀预期和通胀领先滞后相关系数 11 图表16： 美国CPI 同比与通胀预期 11 图表17： 马尔可夫链（基于不同通胀预期下的实际（+2M）概率分布） 11 图表18： 美国和欧洲五国新增确诊人数 12 图表19： 美国炼厂开工率 12 图表20 ： 美国房贷利率影响地产销售 12 图表21 ： 美国地产销售领先地产开工 12 图表22 ： 美国各环节制造业库存同比 13 图表23 ： 美国各部门库存同比 13 图表24 ： 各期限下的通胀预期 14 图表25 ： 不同期限下的BIR 之差 14 图表26 ： 通胀预期对2 个月后的实际通胀有较好的解释力 15 图表27 ： 通胀预期指标能够敏锐捕捉通胀周期 15 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 宏观专题报告 前言 2020 年6 月以来铜等基本金属价格快速上行，目前LME 铜价已经高 于9000 美元，触及近8 年新高；然而油价从去年12 月才有明显涨价 迹象，截至目前的涨幅弱于铜价表现。另一方面，美债市场隐含的通 胀预期，同样触及2010 年以来的历史新高。 对应通胀表现，能源系和基本金属价格分化；预期通胀修复力度显著 高于实际通胀。这也是本轮通胀区别于历史其他时期最大的不同。 目前市场比较困惑，实际通胀至今上行相对缓慢，未来实际通胀能有 多大涨幅，是否必然向通胀预期靠拢？未来油价和铜价还有多少空 间，又将走