美债利率上升对美股冲击或超2013年，但全面看空美股为时尚早.pdfVIP

目录 一、2020 年美股经历了最快的下跌和最短的熊市 5 二、当下美股的风险点 6 风险 1：重要的交易指标显示美股风险积累已达极值或正在接近极值 6 风险 2：疫情得到控制后超宽松的财政货币政策退出（Taper Tantrum ） 10 风险 3：Shiller P/E 显示美股目前已相对昂贵 14 风险 4：巨量的债务是否引发新一轮金融危机 15 风险 5：大型科技公司的创新高是否是另一个互联网泡沫的开始 17 三．利率上升对美股的冲击或超过 2013 年，但全面看空美股为时尚早 19 3.1“Taper Tantrum” （2013 ）对美股市场的影响有限 19 3.2 美国整体债务水平仍可控 21 3.3 科技股泡沫破裂的可能性低 24 3.4 经济前景、企业利润和财政货币政策对美股形成支撑 27 3.4.1 经济前景：全球复苏确定性大 27 3.4.2 公司盈利：EPS 上升强劲 28 3.4.3 货币财政政策：支持泡沫和高杠杆的 “宽松形势”大概率继续存在 30 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 【策略深度报告】 图表目录 图 1：历史上的危机 vs 新冠病毒危机：市场下跌和恢复的时间（月） 5 图 2：各国应对危机的经济刺激规模占 GDP 比值（% ） 6 图 3：美国股市市值与 GDP 比率已升至历史高位，但随经济强劲复苏，比率或将下降 7 图 4：美股参与者交易量占比 8 图 5：美股 ETF 散户资金流入开始侧重于散户（百万美元） 8 图 6：融资余额显示美股交易已过热，接近历史高点 9 图 7：美国股债相关系数仍旧为正 10 图 8：美国感染率正随着疫苗的大范围接种而下降 11 图 9：新冠疫情各项指标显示美国疫情正在加速改善 11 图 10：各国每日新冠病毒疫苗接种剂量 11 图 11：美国餐厅就餐人数同比（7 天移动平均） 12 图 12：美国初请失业金人数 12 图 13：美国 10 年国债收益率 13 图 14：新兴国家货币大幅贬值（新兴市场货币对美元汇率，2012=100 ） 13 图 15：疫情期间，美联储资产负债表和美联储国债持有量随国债发行量大幅攀升 14 图 16：经周期调整的 SP500 市盈率 15 图 17：1990-2021 全球债务与 GDP 之比 (%) 16 图 18：美国非金融企业负债占 GDP 比例飙升 17 图 19：FAAMG 推动 2020 年标普上涨 18 图 20：纳斯达克和标普 500 比率不断扩大 18 图 21：2013 年美国资本市场主要指标走势 20 图 22：美国通胀水平 21 图 23：美国就业情况 21 图 24：美国国债的持有者结构（2019 年） 22 图 25：外国持有的美国国债（% ） 22 图 26：中国，日本持有美国国债（十亿美元） 22 图 27：美国实际利率（10 年期政府债券实际收益率，1914-1990） 23 图 28：美国债务占 GDP 水平（1914-1990） 24 图 29：美国互联网普及率(每 100人中的互联网用户) 24 图 30：发达经济体制造业岗位下降（制造业就业占总就业的百分比） 25 图 31：美国按主要部门划分的就业占比（2019 年） 25 图 32：2000 年危机时的利率和股票 26 图 33：2021 年发达国家国债收益率进入负值 26 图 34：标普 500 科技板块市盈率 26 图 35：IMF对 2021 年全球经济增长预测 27 图 36：世界银行对 2021 年全球经济增长预测 27 图 37：FactSet 2021 年各行业利润增长预测 28 图 38：FactSet 2021 年各行业收入增长预测 28 图 39：埃德 ·亚德尼标普 500 指数减税后的收益预测 29 图 40：中性假设下，标普 500 指数 Shiller PE 将随企