保险板块配置时机已到，兼具短期与中期逻辑.pdfVIP

核心要点  复盘：年前行业及个股原因持续压制估值：12月以来板块持续受到压制，其中12月主要受行业层面影响 、1月主要为个股层面压制；而年后板块关注度明显提升、股价快速修复。  资产端推动是年后保险板块行情核心原因:复苏预期和再通胀预期影响下，2月以来美国及海外主流国家 长端利率上升趋势明显；国内看2月以来长端利率短期上行，资产端推动保险板块估值向上。整体展望 至4月份，利率仍有持续向上的预期。  负债端短期高景气，中期逻辑在于竞争改善：  短期逻辑方面，负债端景气度回暖主要来自于三个层面：1 ）去年低基数；2 ）今年开门红更为充分的准 备；3 ）1月底重疾销售情况超预期。预计Q1太保、平安、新华、国寿NBV增速分别为20%、25%、 25%、0%，负债端整体景气度显著回暖。  中期逻辑方面，行业竞争显著改善，价格战明显趋缓：1月以来各家新上价值主力的重疾产品，上市险 企整体降价、提升保障且相对维持margin水平，而中小公司普遍提价、保障没有明显提升，整体行业价 差明显收窄，竞争环境显著改善。未来展望，重疾或将逐步像类似当前友邦的模块化方向发展，价格将 难以再直接比较，公司品牌、健康管理服务等因素将会对重疾销售影响更为明显。  展望至一季报，资负两端基本面持续向好：一季报负债端看，除了NBV的较快增长以外，代理人产能以 及公司margin方面我们预计仍能看到亮点；对于行业新单及NBV能否延续改善，我们认为由于短期客户 大量透支以及代理人层面对新产品适应需要时间，需保持持续关注。但由于各家整体NBV增速较高，我 们认为短期的新单及NBV压力并不会改变负债景气度回暖的客观事实，仍积极看好负债端表现。  个股层面：积极推荐管理层及寿险改革有望催化的太保以及底部估值、负债增速领先的平安。当前太保 、平安21E P/EV分别为0.83倍、1.04倍，后期展望，分别看到1.1倍、1.3倍估值，仍有27%、22%的空 间，积极看好板块未来表现。 诚信|担当|包容|共赢 2 1、复盘：年前行业及个股原因持续压制估值 2、资产端推动是年后保险板块行情核心原因 3、负债端短期高景气，中期逻辑在于竞争改善 3.1 短期看，上市险企负债端景气度显著回暖 3.2 中期看，行业竞争显著改善，价格战明显趋缓 3.3 中国平安：持续优化迭代方向，整体提责降价 3.4 中国太保：延续金系列产品，推动健康管理组合 3.5 友邦保险：推动重疾千人千面的模块化发展 3.6 中小公司：价格整体有上涨，保障未明显增加 4、展望至一季报，资负两端基本面持续向好 5、个股层面：关注太保、平安以及长期友邦 5.1 中国太保：改革激励长青 康养协同发展 打开估值空间 5.2 中国平安：长期核心竞争力仍维持，压制估值因素逐步消除 5.3 友邦保险：长期价值标的，未来关注负债超预期的机会 6、投资建议 风险提示 诚信|担当|包容|共赢 oPmPpRxOmNpPrOsRqPnRmNaQaO6MsQrRpNqRlOnNtQiNnNrQ7NmOpMuOrQmONZpMsO 1、复盘：年前