全球再通胀如何影 响我国通胀环境.pdfVIP

核心观点 本轮全球 “再通胀”三个典型特征 • 特征一，与疫情的演变息息相关； • 特征二，与疫情时期各国推行政策有关，也与美国1.9万亿新财政刺激计划带来的经济增长预期有关； • 特征三，经济复苏预期是本轮再通胀的主要动因，但流动性因素不能忽视。 两个维度看此轮再通胀后续发展空间 • 第一个维度：与疫情前水平比较，目前相当部分商品的价格已经不低，美债收益率与疫情前相比尚 有较大差距，当前美债收益率上升有一定空间； • 第二个维度：与2009-2010年再通胀进行对照，此轮再通胀后续尚有较大的上涨空间； • 本轮经济复苏并非传统经济周期逻辑下的复苏，我们倾向于认为第一个维度更有参照价值。 维持后续国内温和通胀的判断 • 再通胀影响我国通胀环境的路径：1）成本路径，在我国PPI最近几个月的演变中已经有所呈现；2） 需求路径，涉及到后续我国的出口走势，则有不确定性，也有不少分歧； • CPI ：消费修复会是一个比较缓慢的过程，CPI短期难有太好的表现； 1 • PPI ：此轮PPI高点大致在6、7月份，上升幅度将低于以往均值，高点可能在5-6%。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 全球再通胀的内涵与目前演变 本轮全球再通胀的三个典型特征 本轮再通胀后续发展空间 本轮再通胀对我国通胀环境的影响 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 2 一、全球再通胀的内涵与目前演变 两个观察项 图表1 ：三类“再通胀”比较  低通胀持续的时间  是否遭遇外部冲击或金融危机 三种类型 图表2 ：2009年以来，全球大致经历了三次“再通胀”  从类型比较来看，本次再通胀与 2009-10年相似，但也有一定差别 请务必参阅正文之后的重要声明 3 资料来源：Wind ，光大证券研究所 一、全球再通胀的内涵与目前演变 因属性差异，再通胀阶段不同的商品价格走势不同  贵重金属：金融属性最强，在“再通胀”阶段没有太好表现  上游商品：从原油至煤炭、铁矿石，金融属性下降，全球供需因素不同  贵重金属、钢铁之外的金属商品（铜锡镍等）：金融属性比贵金属、原油弱，但商品属性要更强，是宽松流动性追逐的重 要资产，价格波动更大  能化产品：上游产品，下游原材料，同时受上游商品的影响（主要是原油），和成品需求的影响 请务必参阅正文之后的重要声明 4 一、全球再通胀的内涵与目前演变 疫情至本轮“再通胀”市场大致经历了5个不同发展阶段 图表3 ：疫情至本轮再通胀，大致经历了5个不同的发展阶段  时段一（2020.02-2020.04）：油价和美债收益率双双快 速下降  时段二（2020.04-2020.06 ）：油价上升，美债收益率 低位波动  时段三（2020.06-2020.10 ）：油价和美债收益率均窄 幅波动  时段四（2020.10-2021.01 ）：油价和美债收益率缓慢 上升，美债利差走阔