需要担心输入性通胀吗.pdfVIP

当前，全球经济处于逐步修复阶段，海外主要央行维持宽松，美国第二轮财政刺激 方案落地，美国通胀见底回升。近期原油、化工品、铜等大宗商品价格快速上行， 引发投资者对于通胀特别是输入性通胀的担忧。本文从输入性通胀的传导机制入 手，回顾过去几轮大宗商品价格上行时期国内的通胀表现，并展望本轮全球大宗商 品价格上行、海外通胀回升对国内通胀的影响。 通胀如何输入？ ⚫ 输入性通胀要实现“输入”，需要本国需求面和货币政策的 “配合”。输入性通胀， 主要指外部冲击推动进口价格上升，并通过成本推动机制向特定经济体引入通 胀，从而导致通胀成为国际甚至全球现象。但外部的价格冲击要传导至本国的通 胀，需要本国需求面和货币政策的配合。伍戈等（2013）构建了基于AD-AS 模型 的输入性通胀传导机制： ✓ 初始状态下：本国经济体的总需求曲线是AD ,总供给曲线是AS ,供求均衡点E 的 1 1 1 价格为P ,产出水平为Q 。 1 1 ✓ 情景一：若经济体面临外生价格冲击（如国际原油价格大幅上涨等），总供给曲线 向左移动 （同样产出的价格更高），假设左移至AS ，与总供给曲线AD 相交于新 2 1 的均衡点E ，即经济体面临更高的价格水平P ，但产出降至Q 。若国内需求相对 2 2 2 稳定，更高的进口品的价格会导致进口量下降和国内产出的降低。 ✓ 情景二：若经济体希望对冲外生价格冲击的影响，恢复至原有的产出水平Q ，则 1 可能需要通过需求侧的刺激政策（一般表现为融资规模的上升和货币供给的增 加）使总需求曲线向右移动,假设移至 AD ,则产出水平恢复至 Q ，价格水平进一 2 1 步从P 升至P 。 2 3 ✓ 也就是说，如果面临国际大宗商品价格持续上涨引起的连续性供给冲击，与情景 一相比，情景二为保持原有的经济增速，该经济体需要保持总需求的持续扩张， 进而物价将会出现螺旋式的价格上涨，价格水平将会明显高于情景一。 ⚫ 需要注意的是，中国是大国经济体，国内供需结构的变化本身会对国际大宗商品 价格产生影响，实践中需要辨别国内通胀的成因是国内需求主导（既包括国内需 求大于供给导致的价格上升，也包括国内对进口商品需求扩大导致的通胀出口转 内销）还是纯粹的外生价格冲击，亦或者是两者的混合。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 图表1：基于AD-AS 模型的输入性通胀传导机制 P P3 P2 P1 Q2