信用债2021年春季违约承压.pdfVIP

核心观点 流动性充裕利率下行，打破刚兑利差走阔 • 上半年货币政策提供了流动性支持以及货币信贷支持，下半年货币政策边际收紧。国债收 益率触及低点后开始上行。 • 年底个别国企违约超预期，受此影响信用利差快速走阔 看好房地产行业基本面，城投债整体风险可控 • 房地产行业基本面没有恶化，监管偏严与资源头部集中利于优质房企长期更好发展 • 城投债政策一以贯之，地方政府隐形债务积极稳妥化解，平台分化但整体风险可控 预期违约率上升，信用债结构性机会犹存，依然看好城投债 请务必参阅正文之后的重要声明 1 目 录 信用债2020年回顾 发债主体基本面跟踪 违约率展望与结构性机会 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 2 一、信用债2020年回顾 流动性宽松，利率先下后上 净融资大幅提升，结构未改善 信用利差基本低位运行，年底快速走阔 请务必参阅正文之后的重要声明 3 信用债2020年回顾 流动性宽松，利率先下后上  2020年上半年货币政策执行最显著的两项特点是给予了充足的流动性支持以及加大货币信贷支持力度。 下半年以来，货币政策边际收紧，国债收益率触及低点后开始上行。 资料来源：Wind ，光大证券研究所 单位：% 注：时间为2020-1-1至2020-12-31 请务必参阅正文之后的重要声明 4 信用债2020年回顾 净融资大幅提升，结构未改善  2020年融资增量主要源于地方国企和中央国企，非国企的净融资仍为负值。截至2020年底，信用债净 融资额逾3万亿元，相比于2019全年净融资多增逾1万亿元，实现年初目标。 资料来源：Wind ，光大证券研究所 单位：亿元 请务必参阅正文之后的重要声明 5 信用债2020年回顾 净融资结构未改善  净融资结构尚未有明显改善，分行业来 看，建筑装饰、综合、交运行业2020年 净融资额靠前，且连续三年净融资额有 所增长；其余净融资额增长较明显的行 业还有商业贸易、钢铁、休闲服务、食 品饮料等；部分净偿还较持续的行业， 如有色金属、采掘、医药生物、通信、 电子、建筑材料需要密切跟踪。 请务必参阅正文之后的重要声明 6 资料来源：Wind ，光大证券研究所 单位：亿元 信用债2020年回顾 信用利差基本低位运行，年底快速走阔  从信用利差角度来看，前四个月由于国债收益率下行幅度较大，信用利差被动走阔。6月底至7月初，投 资端压力凸显，一级市场取消发行大幅增加，信用利差开始扩大。10月底至12月底，市场“刚兑预期” 突变，信用利差一路走高。 资料来源：Wind ，光大证券研究所 单位：% 注：时间为2020-1-1至2020-12-31 请务必参阅正文之后的重要声明 7 二、发债主体基本面跟踪 信