牛市主线启示录，复盘2016~2017年的周期牛市.pdfVIP

目 录 1、 周期牛市的四轮上涨3 1.1、 第一轮上涨：2016 年 1 月底-2016 年4 月中旬3 1.2、 第二轮上涨：2016 年5 月中旬-2016 年11 月底5 1.3、 第三轮上涨：2017 年 1 月中旬-2017 年4 月中旬5 1.4、 第四轮上涨：2017 年6 月初-2017 年9 月中旬6 2、 周期牛市的三轮回调：7 2.1、 第一次回调：2016 年4 月中旬-5 月中旬7 2.2、 第二次回调：2016 年 11 月底-2017 年 1 月中旬8 2.3、 第三次回调：2017 年4 月中旬-2017 年6 月初8 3、 预期拉动，估值先行8 图表目录 图1： 2016-2017 年周期股行情轮动3 图2： 房地产迅速回暖4 图3： 工业企业利润增长加快4 图4： 第一波上涨行情中周期板块表现最好4 图5： “熔断底”后有色带领A 股回升4 图6： 2016 下半年经济活动强劲5 图7： 价格持续抬升，PPI 增速4 年多以来首次转正5 图8： 第二波上涨行情中，周期股同样能表现优异5 图9： 受益于房地产复苏的中游行业领涨5 图10： 短期调整过后，经济的活力持续提升6 图11： 周期股表现不错，但相对指数没有超额收益6 图12： 多重利好刺激下的建材涨幅最高6 图13： PMI 加速上行7 图14： 工业品价格飙涨7 图15： 周期股依然领涨7 图16： 工业品价格飙涨，有色表现最强7 图17： 2016 年4-6 月和10-12 月是解禁高峰期8 图18： 信用风险事件频发，信用利差迅速扩大8 图19： 这段时期资金层面的利空对市场影响较大8 图20： 2016 年的周期股上涨行情级别更高9 图21： 若经济预期变差，周期的调整幅度也可能加大9 图22： 周期板块盈利修复滞后1 个季度，但弹性更高，修复速度更快 10 图23： 2016-2017 年各周期行业的估值抬升幅度不及前两轮牛市 10 表 1： 2016 年的上涨基本由估值扩张驱动，2017 年行情的抓手转变为盈利回升 11 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2021-03-03 策略 在周期股的牛市中，决定周期行情趋势的是经济的大趋势，投资者对于经济的 预期决定了周期行情的节奏。通过对2009-2010 年（详情参考我们前期发表的报告 《复盘2009-2010 年的周期牛市》）和2016-2017 年两次周期牛市的复盘，我们将 周期牛市大致分为三个大阶段： 1.经济上行拐点叠加政策宽松的阶段（2008 年末-2010 年初2016Q1-2017Q1 ）， 经济总需求触底回升，货币环境较为宽松，股市及商品上涨。此阶段投资者对于经 济的预期最稳定，估值扩张的难度较小，虽然利润尚未企稳，但上涨行情的级别可 能更高，是所有投资者都应该积极参与的行情。 2.经济恢复到一定程度后的政策收缩阶段 （2010Q1-2010Q22017Q2 ），货币 开始拐头，股市出现较大幅度的调整，商品的震荡幅度小于股市，但经济的总需求 比较稳定。 3.业绩兑现阶段（2010Q3-2010Q42017Q3 ），通胀上行，紧缩政策加码，但