2021年春季2021年光大汽车时钟怎 么转.pdfVIP

汽车和汽车零部件 目 录 1、光大汽车时钟历史观点有效性回溯 6 2、2020 年汽车股发生了什么？ 7 2.1、2H2020 行业复苏的二次确认驱动板块估值修复 7 2.2、补库周期内零部件板块为配置主线 8 3、2021 年汽车行业进入补库周期 9 3.1、乘用车行业2021 年增速约4.9%-9.5% 9 3.2、通胀预期会加速汽车行业开启补库周期 9 3.3、汽车库存周期领先工业行业约5-8 个月 10 3.4、汽车补库周期对应经济“先复苏、后通胀” 10 4、2022 年将开启行业新一轮朱格拉周期11 4.1、中国汽车行业经历了两轮朱格拉周期 11 4.2、2022 电动智能网联技术将开启新一轮朱格拉周期 12 5、投资建议13 5.1、本轮补库周期行业利润弹性测算 13 5.2、补库周期内估值较难提升，业绩为王 13 5.3、本轮补库周期零部件板块有望成为最优配置主线 14 5.4、大小盘风格下谁是零部件的“遗珠之憾” 15 5.5、2021 年5 月前后板块或震荡加剧 16 6、风险分析17 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图目录 图1：光大汽车时钟对本轮汽车周期内板块超额收益有较强的预测性 6 图2 ：2020 年三季报前后出现第三次配置机会的判断兑现，但“零部件或成为配置主线”的判断目前仍未被证 实 7 图3 ：乘用车行业2019 年Q4 确认复苏，疫情后于2020 年下半年二次确认复苏 7 图4 ：汽车板块复苏阶段估值均发生确定性扩张 8 图5 ：2020 下半年板块超额收益源于疫情后行业复苏的二次确认 8 图6 ：2012-2015 补库周期中零部件为汽车配置主线 8 图7 ：2015-2019 补库周期中零部件为汽车配置主线之一 8 图8 ：乐观假设下自主品牌对乘用车2021 行业增速拉动力较强 9 图9 ：乐观假设下新能源车和补库周期成为2021 年行业增长的主要驱动力 9 图10：PPI 加速汽车行业进入补库周期 9 图11：PPI 上行会加速汽车行业进入补库周期 9 图12：工业行业复苏概率显著增加 10 图13：历史上三轮汽车周期进入补库阶段均对应了经济“先复苏、后通涨” 10 图14：中国汽车行业经历过两轮朱格拉周期 11 图15：亚洲汽车行业产能周期依次由日本转移到韩国，再到中国 11 图16：产能周期和库存周期错配下导致上一轮去库周期内“去库存”升级为“去产能” 12 图17：预计2022 电动车渗透率至10％ 12 图18：电动车为载体的智能网联技术有望开启新一轮朱格拉周期 12 图19：202 1 年汽车行业利润弹性约32％ 13 图20 ：复苏期内估值确定性修复，补库周期估值震荡或收缩 13 图21 ：复苏期利润拐点确立，补库周期利润增幅和持续性兑现 13 图22 ：2012-2015 补库周期内零部件成为最优配置主线 14 图23 ：2015-2019 补库周期内零部件成为配置主线之一 14 图24 ：本轮复苏期内乘用车估值修复充分，较零部件大幅溢价 14 图25 ：自上一轮补库周期开始零部件业绩增速好于乘用车 14 图26 ：历史上汽车补库周期内零部件小盘股占优，上一轮去库周期内大盘股持续占优 15 图27 ：零部件板块定价权的再平衡加剧了零部件板块大小盘风格分化 15 图28 ：零部件板块前20 大市值公司普遍小于乘用车，受大小盘风格影响较大 16 图29 ：北美汽车需求2020 受疫情影响，2021 有望恢复 16 图30 ：欧洲汽车需求2020 受疫情影响，2021 有望恢复 16 图31 ：预计乘用车行业销量增速5 月边际走弱明显 17 图32 ：本轮补库周期和第三产能周期错配，行业乐观假设下补库周