通胀上行阶段，股市怎 么走板块如何轮动转债怎 么配置.pdfVIP

证券研究报告 近期顺周期板块吸引了很多投资者关注。石油、化工、有色金属板块股票，连续 多日大幅上涨。与此同时，消费、医药等“抱团股”则明显回调，市场风格明显 切换。本轮顺周期板块的上涨逻辑，是市场对于2021 年疫情结束、海外经济复 苏背景下，通胀上行有较为明确的预期，届时石油、有色等大宗商品价格普涨， 将带来周期行业内公司利润的改善。 通胀的代表指标有 CPI 与PPI 两项。CPI 方面，受猪价回落的压制，我们测算 全年CPI 高点在2.5%左右，不会成为推动今年通胀的核心因素。相比之下，今 年 PPI 增速表现将更为突出，且与顺周期企业盈利相关性更大。基于我们前期 的研究，在中性预期下，5 月份PPI 同比将达到5.2%的全年最高点。 图 1：基于不同情景假设对国内 PPI 的预测 资料来源：Wind 、国海证券研究所 那么，在这一轮 PPI 上行阶段股市将会有哪些表现？本文试图通过回顾过往国 内 PPI 上行周期情况，以及不同上行周期下股市的表现（包括市场整体、不同 板块以及板块内部）来寻找相似的规律，并以此为基础给出后续转债市场的配 置思路。 1、PPI 走势回顾与分析 2000 年以来，国内PPI 共经历了四轮明显的上行周期，具体包括2002.2-2004.10 、 2007.7-2008.8、2009.7-2011.7 、2015.12-2017.2。其中，2002 年和2009 年均 是需求拉动为主导的通货膨胀，而 2007 年、2016 年则是成本拉动型为主导的 通货膨胀。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 rMmQsQxPwO7NcMbRsQqQtRoPiNrRmOfQsQmR6MmNpRvPoMnMxNpMtO 证券研究报告 图 2：2000 年以来国内 PPI 经历了四轮明显上行期 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 PPI:全部工业品:当月同比(左、%) 资料来源：Wind 、国海证券研究所 （1 ）2002.2-2004.10：需求拉动为主，叠加成本抬升。2002 年，在加入WTO 后，国内出口和投资保持高速增长，工业品需求大幅抬升。期间虽然遭遇了非典 的冲击，但短暂影响之后国内经济重新恢复了上涨