市场思考随笔之五十九：分化的归宿.pdfVIP

沪深300 指数成分股市盈率中位数目前已经超过了中证500 指数，与中证1000 指数接近，形成了某种意义上的“倒挂” （有点类似债券中的期限利差倒挂的感觉）。不少投资者会问，这种估值的分布，300 比500 高，以后会不会是“新常态”？ 我个人认为可能性不是太大，从国际经验来看，宽基指数随着平均市值规模的减少、平均市盈率中枢递增，还是一种更 常见的现象。 图 1：沪深300 市盈率中位数超过中证500 接近中证 1000 沪深300 中证500 中证1000 140 市盈率中位数 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 资料来源：Wind 、国信证券经济研究所整理 图 2：标普500、标普中盘400、标普小盘600 估值走势对比 标普500 标普中盘400 标普小盘600 40 市盈率 35 30 25 20 15 10 资料来源：Wind 、国信证券经济研究所整理 注：标普500 是大盘股指数、标普400 是中盘股指数、标普600 是小盘股指数，三者样本成分互不重叠，三者 合计共同构成标普综合 1500 指数。 另一方面，市场从此前的小市值公司“成长性估值溢价”已经完全转变成了大市值公司的“稳定性估值溢价”。大市值公 司和小市值公司的估值差异，已经不仅仅是短期业绩增速可以解释的了。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 从下图的PEG 数据中可以看到，在目前有卖方研究覆盖的2000 多家上市公司中，市值在0 到50 亿公司的PEG 中位数 仅0.7，50 到100 亿公司的PEG 中位数是0.8，100 到200 亿公司的PEG 中位数是1.0，200 到500 亿公司的PEG 中 位数是1.3，500 亿以上公司的PEG 中位数是1.6。A 股上市公司的PEG 随着市值规模上升而显著上升，大市值公司的 “盈利增速”要比小市值公司更贵。 图 3：A 股目前PEG 随市值增加而上升 PEG中位数（市盈率ttm ÷2021年一致预期增速） 1.8 1.6 1.6 1.3 1.4