毛利率视角寻找优质赛道.docxVIP

目录 本期聚焦 4 毛利率视角寻找优质赛道 4 数据跟踪 6 指数估值跟踪 6 主要股指估值：大部分指数估值继续回调 6 大小盘估值对比：近期大盘股变现优于中小盘股 7 行业估值跟踪 9 PE 估值：公用事业、家装、煤炭、环保领涨 9 PB 估值：公用事业、环保、煤炭行业估值分位涨幅超 5pct 9 海内外对比：A 股消费等板块与标普 500 估值差距拉大 10 龙头估值跟踪 12 龙头估值变化：公用事业、煤炭、纺服行业龙头 PB 估值领涨 12 龙头 VS 全 A：龙头估值相对全 A 的 PE、PB 历史分位回调 13 龙头 VS 行业：公用事业、环保、煤炭等龙头 PB 相对分位领涨 16 海内外对比：部分重点行业龙头估值对比一览 18 图表目录 图 1：2017 年后万得全 A（非金融、石油石化）毛利率与龙头企业毛利率差值缓慢变大 4 图 2： 以龙头企业与所处行业毛利率之差为主要指标，自上而下筛选行业竞争格局较好的长江三级行业及代表龙头 ......................................................................................................................................................................................5 图 3：各指数 PE(TTM)估值水平及分位数 6 图 4：各指数 PB(LF)估值水平及分位数 6 图 5：PE(TTM)来看，近两周沪深 300 相对中小创指数估值有所上涨 7 图 6：PB(LF)来看，近两周沪深 300 相对中小创指数估值有所上涨 7 图 7：上证 50 当前 PE(TTM)仍高于历史均值+1 倍标准差 7 图 8：沪深 300 当前 PE(TTM)仍高于历史均值+1 倍标准差 7 图 9：中小板指当前 PE(TTM)降至历史均值水平附近 8 图 10：创业板指当前 PE(TTM) 降至历史均值水平附近 8 图 11：大多指数 PB 与 ROE 历史分位数较三周之前差距减小 8 图 12：当前长江一级行业 PE 估值分位与上一轮牛市期间对比 9 图 13：当前长江一级行业 PB 估值水平与上一轮牛市期间对比 10 图 14：长江初级行业指数与标普 500 行业指数 PB(LF)估值对比 11 图 15：龙头公司分行业 PE 估值及历史分位数 12 图 16：龙头公司分行业 PB 估值及历史分位数 13 图 17：龙头公司 PE(TTM)相对全 A 估值所处历史分位数略降至 93.8% 13 图 18：龙头公司 PB(LF)相对全 A 估值所处历史分位数仍高达 98.4% 14 图 19：长江初级行业龙头公司 PE(TTM)及相对行业估值情况 15 图 20：长江初级行业龙头公司 PB(LF)及相对行业估值情况 16 图 21：龙头公司相对该行业的 PE 估值倍数和历史分位 17 图 22：龙头公司相对该行业的 PB 估值倍数和历史分位 17 图 23：部分长江三级行业海外及国内龙头估值对比 18 图 24：部分长江三级行业海外及国内龙头估值对比（续） 19 本期聚焦 毛利率视角寻找优质赛道 长江策略团队在此前的供给侧行业比较专题报告中强调，今后的行业比较研究中，供给侧逻辑将越发关键。我们用行业营业收入增速和资本开支增速两个“量“的指标，刻画行业所处的生命周期阶段，分别表征行业市场规模的扩张速度与产能供给的扩张速度。后续研究中，我们认为除了“量”的影响外，还需要考虑“价”的因素，结合两者，以更好的寻找优质赛道。 我们认为，优质赛道应该具备的供给侧特征：1、龙头企业经营规模可不断扩大，市占率逐步提高或高位稳定；2、龙头经营效率和盈利能力可提升，在行业下行期/出清期龙头的优势或更加明显。而龙头企业无论是提高生产效率、降低生产成本，还是通过增强产业链议价权来降低原材料成本/提升产品附加值，这些竞争优势都能直接体现在企业的毛利率上。对比非金融、石油石化行业的龙头公司和万得全 A（非金融、石油石化）上市公司毛利率，我们发现 2017 年后龙头企业与全 A 企业在毛利率上的差距正呈扩大趋势，这或许为我们从毛利率指标入手寻找优质赛道，提供了一个思路。 图 1：2017 年后万得全A（非金融、石油石化）毛利率与龙头企业毛利率差值缓慢变大 22%  3.0% 21% 20% 19%  2.5% 2.0% 18% 1.5% 17% 16% 15%  1.0% 0.5% 14%