转债市场前景及投资研究报告之一：基于定价模型的视角.pdfVIP

[Table_StockNameRptType] 固定收益研究 专题报告 转债再审视之一：基于定价模型的视角 报告日期： 202 1-03-29 主要观点： [Table_RptDate] [Table_Summary] [Table_Author] ⚫ 转债市场概要 自2017 年以来，可转债市场快速发展。截止2021 年3 月25 日，存续转 债共计339 只，转债余额5217 亿元。2017 年定增融资受限，监管层鼓励 可转债融资，可转债市场得以迅猛发展。随着转债市场的迅猛发展，可转 债成为债券投资者增强收益的重要工具。2020 年以来，“ 固收+”产品受到 越来越多的投资者的追捧。“ 固收+”产品一般以纯债作为底仓，“+”的部分 主要为股票、量化对冲策略和转债。众所周知可转债是含权（看涨期权） 的信用债，属于固收衍生品。跟一般期权（包括欧式期权和美式期权）不 同，转债期权是路径依赖期权，其定价方法也同一般期权有所不同。同海 外可转债的条款设置不同，国内的可转债条款设置更为复杂，包含赎回条 款、回售条款和转股价下修条款。本文主要介绍转债定价常用的二叉树模 型和蒙特卡洛模拟法，通过定价模型的视角再度审视转债市场。 ⚫ 二叉树法定价 我们假定股票价格符合随机游动，即单位时间∆t 之后，股票价格以某种概 率p 向上移动变为S ∗u，以1-p 的概率向下移动变为S ∗d；然后计算二叉 树末端的价值V(S,T) ；最后通过依次递推得到初始时刻转债的价值。利用 Python 对2020 年10 月28 日的转债价格进行预测，得到的预测值平均偏 离度为7.68%，偏离度中位数为6.20%。同时超过74.4%的转债预测偏离 度小于10%。在预测转债价格变动趋势方面，模型的效果较为理想：随着 时间的推进，趋势预测准确率越来越高。对于预测偏离度较大的转债，一 周之后大部分转债的价格会向模型的预测值靠拢。前 15 名预测偏离度较 大的转债，有14 只转债在一周之后价格变动趋势与我们的模型一致。 ⚫ 蒙特卡罗模拟法定价 假设股价的变化服从布朗运动，首先用蒙特卡罗模拟得到股价变动的路 径，模拟次数设置为 1000 次；然后根据每个时间点的股价计算相应的转 债价值，同时考虑到转股以及赎回、回售、下修等条款的处理，最后计算 得到运算结果。最终结果为：平均误差绝对值为8.53%，误差绝对值中位