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浅论对冲基金交易策略 烟大文经学院经济系 滕涛摘要 对冲基金的投资策略一般都包括运用衍生品的投机头寸和套利头寸。对冲交易策略主 要分为四大类：方向性策略、事件驱动策略、相对价值套利策略、量化交易策略。 关键词： 金融衍生品、套利、程序化、量化指标 进入21世纪以来，对冲基金发展较快。2004年全球对冲基金总额约 1万亿美元，2007 年增加到13860亿元美元。从地域分布来看，北美有 4777只对冲基金，资产为 9020亿美 元，占65%日本有270只对冲基金，资产为 360亿美元，占3% 对冲基金，也称避险基金或套利基金，是指由金融期货和金融期权等金融衍生工具与 金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形 式，属于免责市场 (exem pt market) 产品。 在当今全球资本市场上，对冲基金( Hedge Fun ds)已成为衍生品的重要交易者。与共 同基金(Mutual Fun ds) —样，对冲基金也是代客理财与投资。 共同基金是公开募集的基金， 监管当局一般都制定严格的监管规定。 与共同基金不同，对冲基金不采取公开发行方式， 只 对个人融资，是私募基金。因此，对冲基金不受监管规定约束，可以自由自在地研究、开发 更加复杂的、非常规的投资策略。对冲基金的收费标准很高， 而且与基金业绩挂钩。常用的 收费办法是，按基金规模的 1~2%收取佣金，再加按基金投资利润的 20%进行分成。 对冲基金的投资策略一般都包括运用衍生品的投机头寸和套利头寸。 因此，对冲基金 经理首先会完成三方面的工作： 一是对基金面临的风险进行估值； 二是分析、决定哪些风险 是可以接受的，哪些风险是必须采取对冲措施的； 三是确定用衍生品交易对风险进行对冲的 策略。本文主要研究的是对冲基金的交易策略。 对冲》金规?演变｛1舲S2011年三季威) 一、60 年变迁：从宏观策略主导到多策略齐驱 随着宏观对冲策略传奇人物乔治?索罗斯宣布告别活跃了 40多年的对冲基金舞台，很 多人认为，对冲基金行业已经进入了一个多种策略并驾齐驱的新时代。 从1949年阿尔弗雷德?温斯洛?琼斯( Alfred Win slow Jon es)创立世界上第一只对冲 基金到 20 世纪 80 年代， 这一阶段被称为对冲基金的幼年期。 其间， 对冲基金管理人都是使 用股票多空策略，且业绩保持着非常高的私密性。 20 世纪 80 年代，在索罗斯的引导下，对冲基金行业突破单一的股票多空策略，朝着货 币以及商品等各种资产扩展， 逐渐步入青年期。 全球宏观策略的基金管理人并不十分在意其 资产是否经过对冲， 他们关注更多的是进行杠杆交易， 进行方向性的赌注， 并以此来实现利 润最大化。 这个时期， 另一些投资人则希望通过市场中立来寻找更为稳妥的方式获利， 于是 相对价值套利策略也就应运而生。 20 世纪 80 年代末，全球对冲基金已经达到 200 余家。有 分析人士预计， 当时采取全球宏观策略基金所管理的资产规模约为 200 亿美元， 占对冲基金 总资产的 70%。 20 世纪 90 年代，被称为对冲基金从青年期向成年期过渡的一个时期。这个时期，对冲 基金行业发生了一系列的转变。首先，股票与债券开始区分开来，各自成长为独立的行业， 其次， 对冲基金的投资扩展到可以采用任何的投资策略， 交易范围也遍布全球各个角落。 一 些行业基金开始出现股票多空策略和全球宏观策略在新兴市场寻找新的机会。 此外， 量化交易开始初露锋芒。 西蒙斯带领的文艺复兴对冲基金通过数据量化的交易策 略进行投资， 为全球的对冲基金带来了一种全新的交易思路。 在充满了传奇色彩的华尔街， 西蒙斯和他的文艺复兴科技公司( Renaissance Technologies Corp. )是一个彻底的异类。 针对不同市场设计数量化的投资管理模型，并以电脑运算为主导，在全球各种市场上进 行短线交易是西蒙斯的成功秘诀 。大量的统计套利操作， 外加华尔街之外的数学教授来助阵， 西蒙斯的 “黑箱投资” 方法靠电脑编程和自动交易， 在和市场的较量中稳操胜券。 2005 年， 西蒙斯成为全球收入最高的对冲基金经理 ，净赚 15亿美元，差不多是索罗斯的两倍 ；从1988 年开始，他所掌管的大奖章基金年均回报率高达 34％， 2008 年更是达到 80%的收益率， 15 年来资产从未减少过 。对于数量分析型对冲基金而言，交易行为更多是基于电脑对价格走势 的分析，而非人的主观判断。文艺复兴公司主要由 3 个部分组成，即电脑和系统专家，研究 人员以及交易人员 。西蒙斯亲自设计了最初的数学模型 ，他同时雇用了超过 70位拥有数学、 物理学或统计学博士头衔的人。 成长也伴随着剧痛，例如长期资本管理公司( LTCM于1998年破