金斯瑞生物科技-市场前景及投资研究报告-收入增速，CAR~T商业化.pdfVIP

[Table_Page] 公告点评|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 【广发医药海外】金斯瑞生物科技（01548.HK ）公司评级 当前价格 13.28 港元 收入增速靓丽，CAR-T 即将迎来商业化 合理价值 26.62 港元 前次评级 买入 [Table_Summary] 报告日期 2021-03-29 核心观点：  收入增长42.9%，业绩超预期。公司公告2020 年业绩：营收3.91 亿 [Table_PicQuote] 相对市场表现 美元（YoY+42.9% ），毛利2.56 亿美元（YoY +41.9% ），亏损2.81 亿 美元，去年同期亏损 1.18 亿美元；经调整净亏损 1.69 亿美元，去年 68% 同期经调整净亏损1.1 亿美元；归母净亏损2.05 亿美元，去年同期亏 51% 损 0.97 亿美元。非细胞疗法业务营收3.15 亿美元（YoY +45.9% ）， 35% 毛利1.8 亿美元（YoY +46.6% ），净利润0.22 亿美元（YoY+42.6% ）， 19% 经调整净利润0.44 亿美元（YoY +105.6% ）。细胞疗法收入0.76 亿美 3% 03/20 05/20 07/20 09/20 11/20 01/21 元（YoY+31.9% ），亏损3.03 亿美元，去年同期亏损1.33 亿美元，经 -14% 调整净亏损2.13 亿美元，去年同期为1.32 亿美元。研发支出合计2.63 金斯瑞生物科技 恒生指数 亿美元（YoY+41.6% ），细胞疗法研发投入2.32 亿美元（YoY+43.4% ）。 公司细胞治疗外的传统业务2020 年收入增长提速，业绩超预期。 [Table_Author]  生命科学 CRO 和生物制剂 CDMO 均实现强劲增长。生命科学 CRO 收入2.5 亿美元，同比增长44.4%，毛利1.65 亿美元，同比增长46.6%， 毛利率提升0.9pct 至67.1%。增长提速由于COVID-19 的新增需求以 及对于新客户的成功开发。生物制剂CDMO 业务实现收入0.4 亿美元， 同比增长78.0%，毛利9.9 百万美元，同比增长65.1%。待交付订单 也实现强劲增长，总订单增长91.7%至94.7 百万美元。随着GMP 的 生产设施投入使用、人才团队不断加盟和质粒、病毒及抗体平台能力 提升，公司生物制剂CDMO 业务具备持续高增长的潜力。  投资建议：传统业务超预期，细胞治疗业务进入收获期。预计 2021-2022 年收入4.9/5.9 亿美元，同比增长25.2/20.2%。采用SOTP 方法得到公司合理价值为26.62 港元/股。公司传