凯赛生物-市场前景及投资研究报告：生物基聚酰胺，未来成长.pdfVIP

证 券 研 究 报 告 2021年3月30日 【方正化工·公司财报点评】凯赛生物（688065 ） 加速布局生物基聚酰胺，看好未来成长 加速布局生物基聚酰胺，公司未来成长可期 事件：2021年3月29 日，公司发布2020年年报：实现营收14.97亿元，同比-21.87%；实现归母净利润4.58亿元， 同比-4.43%；加权平均净资产收益率为6.9%，同比减少6.23个百分点。销售毛利率50.44%，同比增加2.43个百分 点；销售净利率30.55%，同比增加5.56个百分点。 其中，2020年Q4实现营收3.45亿元，同比+4.6%，环比-3.9% ；实现归母净利润1.36亿元，同比+28.3%，环比 +18.3%；加权平均净资产收益率为1.32%，同比减少0.99个百分点，环比减少0.2个百分点。销售毛利率66.63%， 同比增加17.63个百分点，环比增加20.22个百分点；销售净利率39.44%，同比增加7.21个百分点，环比增加7.43 个百分点。 点评： 疫情影响下，公司业绩略受影响 2020年，公司继续深耕长链二元酸市场，保持并巩固在国际国内市场的主导地位，但由于受到新冠疫情的负面影 响，公司长链二元酸业务收入和净利润有所下降；同时，公司在建项目的进度也因此有所延迟。2020年受疫情影 响国外业务占比从50.52%下降至48.96%，境外业务营收同比下降24.79%。2020年公司DC单体营业收入13.46亿元 ，同比-16.99% ；销售量41049.96吨，同比-5.10% ；DC单体平均价格32793.29元/吨，同比-12.55%。混合酸营业 收入1.11亿元，同比-25.62%；销售量2089.03吨，同比-19.33%；DC单体平均价格53182.80元/吨，同比-7.83%。 实施限制性股票激励计划，彰显公司经营信心 2020年公司披露限制性股票激励计划，拟向激励对象授予50万股限制性股票，其中首次授予40万股，预留10万股 。激励计划首次授予部分的考核年度为2021年-2024年4个会计年度，以2020年度营业收入或净利润为基数进行考 核，业绩考核目标A对应年度增长率分别不低于30%、69%、120%、186%；业绩考核目标B对应年度增长率分别不低 于20%、44%、73%、107%。激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×公司层面归属比 例×部门层面归属比例×个人层面归属比例。限制性股票激励计划显示了公司对未来经营增长的信心，也将吸引 和留住公司的优秀人才，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，维持公司未来的高成长性。 2 加速布局生物基聚酰胺，公司未来成长可期 加速布局生物基聚酰胺，公司未来成长可期 生物基聚酰胺方面，公司位于 乌苏的年产5万吨戊二胺产能，以及年产10万吨生物基聚酰胺项目，中试已经 完成，正在调试过程中，预计于2021年中期开始量产，将为公司带来新的盈利增长点。 2020年10月，公司与综改区管委会合作，投资打造 “山西合成生物产业生态园区”，投资与公司现有主营业务关 联的产业化项目，其中包括生物法长链二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺等。山西合成生物产业生态园区计 划总投资250亿元，可分期分步实施投资项目建设。协议生效后立即启动4万吨生物法癸二酸项目，项目投资额预 计不超过17亿元。投资项目中另外4万吨生物法长链二元酸、240万吨玉米深加工项目和90万吨生物基聚酰胺项目 与生物基聚酰胺的下游配套项目同步实施。公司在一期项目中出资额为40.1亿元，在每个项目公司中持有不低于 50.125%股权。 另外，综改区管委会与公司合作共建山西合成生物研究院。山西省、太原市和综改区三级政府共同出资15亿元人 民币作为研发机构建设资金专项用于科研机构装修、科研设备购置、研发运营经费保障。 公司在山西投资是产业链布局战略的体现，通过参与构建循环经济一体化产业园项目投资，在适度扩充生物法长 链二元酸、生物基戊二胺和生物基聚酰胺等核心产品产能的同时，有利于与下游产业链紧密合作，不断优化产品 结构和产业链布局，使公司在产业链中占据更有利的竞争地位，公司未来成长的确定性也更强。 投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为7.68、10.50、13.59亿元，EPS为1.84、2.52、3.26元/ 股，对应PE为43.38、