美国线上经纪商转型发展专题分析报告：零佣金时代，境外线上经纪商.pdfVIP

证券行业 零佣金时代大幕揭开，境外线上经纪商 何去何从 ——美国线上经纪商转型发展专题 Table_BaseInfo 美国市场在线券商行业业务模式面临零佣金浪潮冲击，客户资产规模效应加强 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 导致行业整合加剧。传统佣金收入利润空间收窄，利息收入、财富管理收入、 国家/地区 中国 做市商模式、订单流付款收入成为新的业绩增长动力。 行业 非银行金融行业 核心观点 报告发布日期 2021 年03 月29 日  美国在线券商行业佣金率下滑明显、行业整合趋势明朗：固定佣金制度废除 后，佣金收入占总营收比率不断下降，至2016 年已接近10%。近10 年来， 行业表现 佣金竞争进一步加剧，单笔交易平均佣金收入下滑明显。Robinhood 开启了 在线券商的零佣金时代，2019 年，美国在线券商全线免佣。利息收入为主 的收入模式下，客户规模重要性凸显，加之混业经营下在线券商成为综合性 金融机构获客渠道，史考特证券、亚美利交易、亿创理财先后被收购，行业 整合趋势明朗。  收入模式转型势在必行，美股在线券商巨头各显神通：佣金收入占比持续收 窄，各券商因“地”制宜，寻找新的增长源泉。盈透证券：通过低成本业务 模式提升平台交易量，2020 年日均收入性交易达到211 万笔；借助介绍经 纪商模式 “引流”国际客户，机构客户占比达到 49% ；国际业务支撑佣金 资料来源：WIND、东方证券研究所 深 收入逆势增长，非利息收入海外占比达 37%。嘉信理财：基金销售、投资 顾问服务支撑财富管理业务，财富管理业务赛道竞争加剧，基金费率小幅下 度 滑，投顾费率整体稳定；客户资产助力资金沉淀低成本化，付息负债中超八 报 成来自银行按金，净利差高于同行，加强利息收入利润空间；多年来不断外 告 延并购，规模效应降低单位客户资产成本。Robinhood ：零佣金口号吸引 年轻客群，用户规模与交易量增长迅速；2021 年来加密货币业务新增600 万客户，助力主业获客新渠道；依靠高交易体量向做市商收取订单流付款 （PFOF ），期权订单成PFOF 收入主要来源。  量体裁衣，跨境在线券商业务模式展望：境内可投资资产增加，境外资产配 置需求强大、个人资本项下业务有望放宽，境外证券经纪行业前景广阔，佣 金收稳步增长。TMT 行业基因、人力资源优势、美股打新功能、社区功能 助力富途、老虎在获客上更具有竞争优势。富途已完成清算牌照搭建，老虎 已开始自清算业务模式，订单流付款有望成为美国市场交易性收入主要来 源。完全自清算之后，可通过介绍经纪商模式开展对机构服务，获得更多的 资金与券源。合作顶级机构开展基金代销，财富管理业务宏图初现，有助于 低成本沉淀资金提升利息收入。 投资建议与投资标的  在美国市场零佣金浪潮之下，利息收入、财富管理、订单流付款收入、基于 介绍经纪商模式下的国际业务发展将成为美国在线券商业务的转型方向， 已出现嘉信理财、盈透证券、Robinhood 等成功案例值得成长性券商借鉴。 在个人资本项下业务放宽背景下，中国投资者境外投资规模有望大幅提升，