天山股份-市场前景及投资研究报告-水泥新龙头，整合与蜕变.pdfVIP

3 5 1 2 5 [Table_Author] ● [Table_Title1] 天山股份(000877) [Table_Title] 水泥新龙头，整合与蜕变 [Table_Summary] ⚫ 历史进程：从市场到架构，整合迈入2.0 时代 天山股份是 水泥龙头，本次发行股份收购母公司部分水泥相关资产完成后，新天山 将成为国内A 股产能最大水泥上市公司，国内水泥市场有望进入双寡头时代。历史长维 度看，新天山股份的发展可谓行业标杆，整合始终是关键词。本文主要解析新天山股份。 中国建材共进行了2 次大整合。第一次是发生在2008-2012 年，公司在短短5 年内通 [Table_Invest] 报告日期 2021-03-31 过大刀阔斧式并购扩张并辅以巧妙股权改革配合，先后成立南方水泥、西南水泥、北方 公司研究 深度报告 水泥完成全国范围整合，弯道超车一举成为全国龙头。过程艰辛却卓有成效，如南方水 评级 买入｜维持 当前股价(元) 17.13 泥整合堪称典范，在奠定自身龙头地位同时为全行业集中度提升奠定了坚实基础。第二 次是2018-2020 年，先是原中国建材和中材集团整合实现集中度再次提升，并且西北片 [Table_Base] 公司基本数据 区整合为公司全国版图布局画上句号。当前中国建材再次将港股部分水泥资产注入至天 总股本(万股) 104,872 山股份，实现水泥资产统一管理，解决了区域市场的同业竞争。两次整合发生在不同历 流通A 股/B 股(万股) 88,009/0 史背景下，但对行业格局优化贡献都不可抹灭，前者在于规模，后者在于架构。 资产负债率 24.45% 每股净资产(元) 10.14 ⚫ 当下格局：扁平化周期范式，资源品稳定性重估 市盈率(当前) 11.85 水泥未来1-3 年大逻辑不变，存量博弈依然是关键词。从新增来看，置换比例两次升级， 市净率(当前) 1.59 环境敏感区置换比例达到 1:2 ，同时部分地区对置换产能界定和跨区域置换提出更高门 12 个月内最高/最低价(元) 23.98/11.01 槛，进一步弱化增量冲击波。而存量来看，工信部和生态环境部2020 年发布《关于进 [Table_PicQuote] 一步做好水泥常态化错峰生产的通知》要求未来继续贯彻错峰生产，为未来5 年行业供 市场表现对比图(近12个月) 给总约束提供政策背书，且执行约