科博达-市场前景及投资研究报告-智能+节能产品双轮驱动，新成长空间.pdfVIP

公司深度报告 ●汽车行业 2021 年4 月1 日 智能+节能产品双轮驱动 科博达 （603786.SH） 打开新成长空间 推荐 首次评级 核心观点: ⚫ 以汽车照明控制器为核心的零部件细分龙头 公司营收主要来源为 汽车照明控制器业务，光源控制器产品经多年深耕，行业龙头地位稳 固。2020H1 年贡献营收50.4% ，毛利率稳定在30%以上。受新冠疫情 影响、公司2020 上半年业绩承压，营收增长放缓。截止2020 年前三 季度，公司营收 19.81 亿元，同比-4.48%；归母净利润3.21 亿元，同 比-0.06%。 ⚫ LED 车灯控制器行业空间较大 1、车灯LED 处于快速渗透期，LED 控制器产品是核心盈利点。我们预测2020 年全球LED 光源控制器市 [table_report] 场规模约为252 亿元，2025 年预计达到512 亿元，5 年CAGR 有望达 [table_marketdata] 市场数据 2021.3.31 15.23%。2020H1 综合毛利率为 34.64% ，同比提升 0.7 个百分点。 2020H1 ，公司照明控制系统毛利率从2019 年的31.6%回升至34.7% ， A 股收盘价(元) 70.05 主要由于公司第三代 LED 控制器产品占比放量达到 70%。我们认为 A 股一年内最高价(元) 90.91 公司第三代LED 控制器较第二代毛利率可提升5%-8%。 A 股一年内最低价(元) 46.89 2 、新项目陆续SOP ，营收有望进一步提升。公司LED 主光源控制器 市净率 8.14 三代产品福特、雷诺、宝马定点项目将于2021 下半年产能爬坡，预计 总股本（亿股） 4.00 2022 年产量达标；公司氛围灯的在研项目比较多，主要获得一汽大众、 实际流通A 股(亿股) 0.40 上汽大众MEB 平台的氛围灯定点，初步合计发包7 个车型，公司拿 限售的流通A 股(亿股) 3.60 到其中6 个车型。包括阅读灯，Smartlight 等，将陆续在2021 年年中 流通A 股市值(亿元) 28.00 开始量产。 3 、与大众集团合作稳固，顺利开拓新客户。公司与大众集团有近 18 相对板块指数表现 年合作历史，2020H 1 大众集团（一汽、上汽大众、大众海外）营收占 [table_report] 比超七成。此外，公司先后获得了戴姆勒、路虎捷豹、福特、宝马、 标志雪铁龙、雷诺、上汽通用、比亚迪、长城汽车等乘用车整车厂商 订单，以及与康明斯全球、潍柴动力、东风轻发、道依茨等商用内燃 机厂商的合作。 ⚫ 非灯类产品在开发时具备相通性，营收有待 公司主要围绕汽车 智能化、绿色动力的发展趋势进行产品品类拓展。公司已提前布局商 用车AGS 蓝海，我们预计2025 年国内商用车AGS 市场有望达到26.6 亿元，目前公司商用车AGS 产品单车总成价格为700-800 元，预计将 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 于2021 、22 年上市；国六排放方面，电子节气门、温控阀、智能排气 阀等量产在即，此外，USB 产品也受益于单车装备量以及功能复杂性