惠泰医疗-投资价值分析报告：电生理与血管介入领域的国产创新龙头.pdf

电生理与血管介入领域的国产创新龙头 惠泰医疗（688617.SH）投资价值分析报告 ｜2021.4.8 中信证券研究部 核心观点 公司是国内电生理与血管介入领域的领军企业之一，产品品类齐全、规模领先、具 有较强的市场竞争力，持续的研发投入保障了领先的技术积累与生产制造能力，长 期发展前景广阔。预测公司2020-2022 年 EPS 分别为 1.65/2.43/3.36 元，现价对 应 PE 125/85/62 倍。考虑到公司的龙头属性和研发实力，给予公司 2021 年 100 倍 PE，对应目标价245.94 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍电生理和血管介入领域领先企业。公司是我国电生理和血管介入医疗器械领域龙头， 形成了以冠脉通路和电生理医疗器械为主导、以外周血管和神经介入为重点发展方 向的业务布局。2019 年公司的电生理和冠脉通路业务在国产品牌中分别排名第一和 第三，领先地位明显。根据其业绩快报，2020 年公司实现营业收入 4.79 亿元，同 比增长 18.68%，归母与扣非净利润分别为 1.11 亿/0.97 亿元，同比分别增长 34.20%/20.85%。从2017-2020 年的复合增速来看，公司营业收入、归母净利润和 扣非净利润分别实现46.28%/47.57%/108.75%的高速增长。 ▍国内心血管介入行业正处于快速发展期。电生理领域，我国导管消融手术量持续增 长。根据国家 心律失常介入质控中心数据，预计我国电生理手术量将由2019 年的18.0 万台增长至2024 年的37.3 万台（CAGR 15.7%）。弗若斯特沙利文预计， 血管介入领域，我国血管介入器械市场（不含支架）规模将由2019 年的107.4 亿元 达到2024 年的190 亿元 （CAGR 12.1%）。预计随着基层市场的拓展、国内企业 研发能力增强，我国电生理和血管介入行业规模将保持较快增长，同时国产化率有 望不断提升。 ▍公司深耕电生理与血管介入领域，在研管线丰富。 （1）电生理：公司2019 年市占 率为 3.6%，排名国产品牌第一。2021 年1 月公司三维标测系统与磁定位冷盐水射 频消融导管顺利完成注册，以此为契机实现产品升级，进军三维市场。我国电生理 市场进口替代空间广阔，预计随着三维产品上市，市占率有望加速提升。（2）血管 介入：冠脉产品线覆盖全面，积极拓展外周与神经介入领域。公司冠脉通路产品线 布局全面，并且产品性能可与泰尔茂、美敦力等外资品牌竞争。随着我国 PCI 手术 渗透率进一步提升以及进口替代趋势推进，预计公司将显著获益。公司2019 年进入 外周介入领域，并积极布局神经介入领域，未来将成为新的增长引擎。（3）产线布 局丰富，研发投入持续。公司2019 年研发投入7042.27 万元，占营业收入的17.43%。 公司在研发和生产领域拥有丰富的技术积