ServiceNow-市场前景及投资研究报告：企业业务流程SAAS，估值提升空间.pdf

企业业务流程 SAAS 领军者，估值仍有提升 空间 ServiceNow （NOW.N）深度跟踪报告 ｜2021.4.7 中信证券研究部 核心观点 疫情后欧美中大型企业远程办公习惯的保留，有望推动业务流程软件在企业市场 渗透率的快速提升，Service Now 作为全球业务流SaaS 龙头，将持续受益。目 前公司在核心的 ITSM 领域遥遥领先，同时在 HR、CSM 等新扩展领域亦缺乏明 显竞争对手，叠加公司后续更高阶的ITSM PRO、ITSM enterprise 版本推出有 望带来客户ARPU 提升，我们判断公司中期仍有望维持25%以上收入增速，FCF margin 亦将逐步提升至 30%以上。我们给予公司625 美元的目标价，首次覆盖 给予“买入”评级。 ▍业务流程软件：显著提升企业事务型工作效率，远程办公趋势推动其在中大型 企业市场渗透率快速提升。业务流程软件旨在帮助企业实现重复型、事务型工 作数字化、自动化，从而提升企业内沟通、协作效率，并大幅缩减企业中低端 劳动力占用。从短期需求、中长期客观趋势来看，业务流程软件在中大型企业 内部渗透率、覆盖职能环节均有望持续提升，主要缘于：1）短期，疫情后部分 企业用户远程办公习惯的保留客观上推升了企业业务流程自动化诉求；2）中长 期，企业自身业务规模扩大、业务系统的增多，以及跨部门、跨团队之间沟通 协作的日益复杂化，均需要依赖于企业业务流程层面的自动化、数字化。 ▍Service Now ：全球业务流SaaS 龙头，行业领先优势突出。公司拥有全球最 为优秀的业务工作流引擎，早期以 ITSM 业务起步，目前产品线已扩展至 IT workflows 、Customer workflows 、Employee workflows 以及Now Platform 等 多个产品领域。1）ITSM，面对BMC、IBM 等竞争对手的本地化部署，公司产 品完全基于 SaaS 模式部署，产品易用性、灵活性、功能完整性、更新频率等 明显占优，目前公司亦从早期ITSM 扩展至ITOM、IT 资产管理、IT 治理风险 管控、IT 安全等领域；2）基于“one platform 、one data model”的产品架构， 坐拥全球最好的业务流引擎，公司亦从IT 逐步扩展至CSM 、HR 等领域，而在 上述领域，公司竞争对手主要以邮件、OA 等传统分散厂商为主，竞争格局亦极 为理想。同时，技术+业务的产品特性，亦使得公司产品壁垒显著好于一般SaaS 产品，并最终反映在公司突出的收入增速+FCF margin 指标上面。 ▍公司短期表现：疫情后在手订单快速增长，IT 以外产品稳步拓展。1）财务方面， 2020 财年Q4 公司营业收入12.5 亿美元（+31.3%），其中订阅业务收入为11.8 亿美元（+31.7%）。公司预计 2021Q1