权益基金加仓中游制造、TMT.pdfVIP

目 录 一、机构偏离与相对收益的负反馈逻辑与规律4 二、基金风格持仓解构5 1、五大风格定义5 2、5个风格板块的持仓解构算法5 3、全市场股票基金风格仓位变化6 三、风格偏移因子与基金业绩归因7 1、从基金净值解构基金风格持仓7 2、股票型基金的业绩归因7 3、全市场股票型基金的统计梳理8 四、基于机构风格偏离度构建策略9 表 目 录 表1：偏股混合型和普通股票型基金D+R+、D-R+占比Top209 表2：基于机构风格偏离度的单因子FOF策略风险收益指标（截止2021年3月31日） 10 表3：基于机构风格偏离度的单因子FOF策略分年收益 11 表4：TOP20策略近期所选基金列表（选股日：2021年2月26日）11 图 目 录 图1：基金偏离度与相对收益显著规律的逻辑4 图2：全市场股票类基金持仓风格变化（2019年至今，日频）6 图3：从管理人能力的解构到基金业绩的归因7 图4：全市场基金的四个状态分类8 图5：全市场股票型基金偏离度与超额收益8 图6：市场基金滚动一年位于四个状态的平均时间9 图7：基于机构风格偏离度的单因子FOF策略净值（截止2021年3月31日）10 请阅读最后一页免责声明及信息披露3 一、机构偏离与相对收益的负反馈逻辑与规律 当A股市场处于风格偏离周期中时，风格轮动对产品收益波动的影响远大于长期选股的收益。 从历史上看，均衡基金跑赢指数的部分非常小，大部分基金产品盈利来源为行业/风格轮动。中观 层面为选股带来了巨大的收益来源和波动，对机构投资者在中观层面交易行为和现实规律的研究对 于选股来说具有更上层的意义。 本文构建机构风格偏离度模型，研究结果显示，机构持仓偏离度与滚动相对收益率呈现出了 显著的负相关规律。其内在逻辑的关键是：在交易行为上，基金经理受相对收益和同业比较的考核； 同时A股市场中风格轮动对产品收益的影响远大于长期选股的收益，这就导致基金经理行为不得不 在 “集中-均衡”的风格周期循环中随波逐流，进而呈现如下情形： 1.当市场处于风格偏离周期中时，必然伴随某一风格绝对强势，此时风格均衡的产品将大幅 跑输同业，其不得不跟随市场被动集中风格。 2.当市场处于风格均衡周期中时，前期单一强势的风格必然超额收益见顶，不偏向均衡就会 大幅跑输偏向均衡的同业，其也不得不随着市场被动均衡风格。 图1：基金偏离度与相对收益显著规律的逻辑 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露4 二、基金风格持仓解构 1、五大风格定义 我们依据对权益基金经理切换风格的逻辑调研，人工定义了5个风格大类：分别为：TMT，周 期，消费，中游制造和金融地产。 TMT：电子、计算机、传媒、 通信 周期 ：农林牧渔、采掘、化工、钢铁、有色金属； 消费：家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、商业贸易、休闲服务； 中游制造：交通运输、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、汽车、机械设备、国防军工； 金融地产：房地产、银行、非银金融。 2、5个风格板块的持仓解构算法 报告以行业维度解构主动型基金每日收益。将基金的单位净收益率作为模型的因变量，将直接 影响