海外中资股二季度展望：变得积极，把握“优秀公司”配置窗口.docxVIP

目录 投资者对美债利率上行可能已“过度焦虑” 3 美债收益率上行，未引发资金流出风险 3 恢复就业的目标意味着美联储货币宽松仍将继续 5 经历调整，估值下修到哪儿了 7 “新经济”板块回调到哪儿了 9 价值板块估值修复到哪儿了？港股市场顺周期板块的配置性价比 12 还有哪些市场没有完全 price in 的风险 15 国常会首提政府去杠杆，警惕紧信用风险 15 《外国公司担责法》修正案通过，中概股面临退市风险 17 Archegos Capital 爆仓引关注，海外投行高杠杆或存风险 19 配置建议：积极配置增长、估值已匹配的“新经济”板块 20 “十四五”开局之年，聚焦估值充分回调的“新经济”板块 21 后疫情时代，受损板块的疫后复苏 25 AH 溢价收敛下，兼具业绩高确定性及低估值的大金融板块 26 “碳中和”框架下的主题性投资机会 27 风险因素 33 插图目录 图 1：2020 年 11 月后美国的通胀预期与 CPI/PCE 增速出现背离 3 图 2：名义收益率和实际收益率走势也出现背离 3 图 3：美国国债收益率曲线持续陡峭化 3 图 4：资金仍持续流入中国股票市场 4 图 5：资金流入中国债券市场趋势 4 图 6：各国 GDP 及复合增速预测 4 图 7：2021 年美国 CPI 价格走势预测 5 图 8：2021 年美国 PCE 价格走势预测 5 图 9：当前美国劳动局公布的官方失业率显著低估实际的事业状况 6 图 10：高收入和低收入阶层的就业率改善进程呈现明显的两极分化 6 图 11：2020 年全球主要指数表现 8 图 12：中国单季度名义 GDP 增速 8 图 13：消费、投资、出口增速 8 图 14：MSCI China“新经济”二级行业的节后涨跌幅 10 图 15：美债收益率快速上行压制高估值资产 10 图 16：互联网平台公司的监管压力 10 图 17：节后“新经济”公司普遍估值（PE-TTM）回调 11 图 18：“新经济”板块未来两年盈利增速和估值水平 11 图 19：“新经济”板块未来两年盈利增速 12 图 20：节后 MSCI China 行业表现 12 图 21：2020Q4 至春节前 MSCI China 行业表现 12 图 22：四季度以来 MSCI China 顺周期板块的估值修复情况 13 图 23：2020 年 10 月起人民币兑港元汇率进入下行通道成为 A/H 溢价快速下行的主要原因 ....................................................................................................................................... 13 图 24：A/H 折溢价仍位于历史均值以上 14 图 25：2018 年除公用事业板块外 MXCN 指数其余行业均有下跌 16 图 26：当前宏观杠杆率处于历史高点 17 图 27：2020 年来各部门杠杆率大幅走高 17 图 28：美联储货币宽松导致 Libor 大幅下跌 20 图 29：ViacomCBS 股价较去年低点暴涨超过 800% 20 图 30：当前美国证券融资额已超 8000 亿美元 20 图 31：2018 年中、美、日、德研发支出占 GDP 比重 22 图 32：一揽子政策有望在“十四五”期间推出 22 图 33：中国出口结构变化 23 图 34：中国与世界其他国家的相互依存度系数变化 23 图 35：科技板块未来两年盈利 CAGR-2021PE 24 图 36：医药板块未来两年盈利 CAGR-2021PE 24 图 37：港股物业管理板块公司筛选 25 图 38：港股教育板块公司筛选 25 图 39：疫情后的几个主要假期的国内旅游人次恢复情况 25 图 40：疫情后的几个主要假期的国内旅游收入恢复情况 25 图 41：2 月民航旅客运输量较 2019 年同期下降 55.5% 26 图 42：3 月 12 日民航客运量同比增长 510.6% 26 图 43：大金融板块 PB 和 PB 分位 27 图 44：大金融板块 AH 溢价率和股息率 27 图 45：公用事业板块股息率和估值 28 图 46：原材料板块未来两年盈利 CAGR 和毛利率 28 表格目录 表 1：美联储官员近期论调显示“恢复就业比维持价格稳定更重要” 7 表 2：二季度美国重要事件时间点 7 表 3：MSCI China 二级行业盈利增速预测 9 表 4：