家用电器行业三月行业动态报告：家电智能由单品智能转向场景化.docxVIP

目录 一、家电行业景气度持续回升 3 （一）地产竣工回暖趋势延续 3 （二）消费利好政策频出，新能效标准实施 5 （三）家电行业景气度持续回暖 6 （四）财务分析 7 二、家电业发展处于成熟期，技术催生新经营模式，马太效应愈加明显 10 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革 10 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新 11 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求 13 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈 14 （五）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径 15 三、行业面临的问题及建议 16 （一）现存问题 16 （二）建议及对策 17 四、家电业在资本市场中的发展情况 18 （一）家电企业整体上市时间较早，A 股占比较少 18 （二）估值处于历史较高位置 18 （三）行业 Beta 表现 20 （四）板块表现分化 21 五、投资建议 21 （一）最新观点：家电需求如期回暖 21 （二）核心组合 22 六、风险提示 23 七、附录 24 （一）港股公司估值及对比 24 （二）行业数据跟踪 24 一、 家电行业景气度持续回升 （一）地产竣工回暖趋势延续 家用电器属于可选消费，受宏观经济形势影响较大，与人均可支配收入相关度较高。我国人均可支配收入自 2013 年以来不断提高，2019 年首次突破 3 万元达到 30733 元，同比上涨 8.87%，增速相比 18 年上升了 0.19PCT。2020 我国人均可支配收入 32189 元，受疫情影响，同比增速变缓为 4.74%，但 4 季度改善明显，全年增速高于前三季度增速。 图 1：我国人均可支配收入（元）及增长率（%） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 全国居民人均可支配收入 增长率 12 10 8? 6? 4? 2? 0 0? 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：wind、 房地产竣工 21 年增速有望达到 7%。家电行业与房地产行业强相关，为房地产后周期行业，房地产行业对家电销售拉动作用较大。从 2015 年至今，新开工面积减竣工面积的差值在逐年不断扩大，其差值增速也维持在较高水平，2019 年达 14%。2016 年至 2019 年，新开工年均复合增速高达 10.8%，按照新开工到竣工一般周期在 2-3 年的规律计算，2019-2022 年将迎来竣工高峰，但实际 2019、2020 年的竣工增速低于预期，多重因素造成竣工周期延长：1）三四线城市施工面积占比大幅增加，且普遍竣工周期较长；2）住房精装修渗透率逐年提高，延长竣工周期；3）2016 年以来资金环境偏紧；4）2020 年初疫情导致竣工周期延后。据我们地产团队预测，随着复工复产，经济活动恢复正常节奏，2016 年以来销售高增长带来的竣工将在 2021 年以后逐步兑现， 2021 年竣工面积增速达到 7%。地产竣工增加将有效带动终端家电消费。由于去年同期基数较小原因，房地产住宅新开竣工面积同比表现均较好。1-2 月房地产住宅竣工面积 9862.01 万平米，同比增长 45.9%，相比 19 年同比增长了 10.5%。房地产住宅开工面积 1.27 亿平米，同比增长了 68.5%，相比 19 年同期下降了 6.33%。 2019 年以来，我国老旧小区改造进入加速阶段， 2020 年 07 月 10 日，国务院办公厅关于 全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见提出 2020 年新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个， 3涉及居民近 700 万户；到 2022 年，基本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机 3 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 制；到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区 改造任务。根据住建部摸排结果，全国 2000 年以前建成的老旧小区近 17 万个，涉及居民上亿 元，超 4200 万户，建面约 40 亿平。老旧小区改造也能有效带来家电需求。 图 2：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积 住宅竣工面积 住宅新开工面积同比 住宅竣工面积同比 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007/ 2007/02 2007/09 2008/04 2