铝行业专题分析报告：政策撬动支点，供给下、需求上.docxVIP

内容目录 政策推动下，供给触及拐点 5 能源结构导致行业温室气体排放高 5 能源结构调整和发展再生铝是减排必经之路 6 政策导致在产产能减产和新增产能延期 8 针对电解铝行业调控政策层出不穷 9 再生铝短期难以形成有效供给 11 铝为基本金属中需求增速最快的品种 13 中国电解铝供需处于紧平衡状态 13 电动化和可再生提升铝长期需求 14 价格距离高点尚有空间，成本下降贡献利润 16 铝价处于历史波动的中位位置 16 行业高盈利主要来自成本下降 17 氧化铝价格长期难有上涨 18 看好电解铝上游阳极行业 19 电解铝有望复制水泥行业走势 20 铝是中国唯一有相对定价权的金属 20 水泥行业供给侧改革成功的核心是去产量 21 电解铝有望复制水泥行业的成功经验 22 投资建议：关注布局绿色水电铝标的 23 中国宏桥（1378.HK）：低估值高股息，量价齐升贡献业绩弹性 24 云铝股份（000807.SZ）：电解铝稀缺成长标的，受益碳中和 25 神火股份（000933.SZ）：新疆成本优势突出，布局云南水电铝 25 索通发展（603612.SH）：公司治理改善，受益电解铝行业高盈利 25 天山铝业（002532.SZ）：成本优势突出，氧化铝投产降低成本 26 风险提示： 26 图表目录 图表 1：2020 年中国电解铝行业用电量占比 6.7% 5 图表 2：全球电解铝过去 20 年二氧化碳排放逐年增加 5 图表 3：电解铝生产环节中二氧化碳排放测算 5 图表 4：全球铝生产过程中二氧化碳排放主要在电力电解环节 6 图表 5：中国电解槽技术进步带动吨铝耗电量下降 6 图表 6：中国火电占比过高 7 图表 7：能源结构差异导致排放差异 7 图表 8：火电在电解铝能源占比将下降 7 图表 9：2050 年全球可再生能源占比增至 62% 7 - 2 - 铝行业专题分析报告图表 10：再生铝可以减少对资源的依赖 8 铝行业专题分析报告 图表 11：再生铝排放量仅为原铝的 5% 8 图表 12：中国再生铝产量占比远低于全球平均水平 8 图表 13：内蒙地区电解铝企业从 2021 年 2 月起减产 9 图表 14：2020 年山东的电解铝产量排名首位 10 图表 15：山东、新疆、内蒙电解铝产能大幅增长 11 图表 16：山东、新疆、内蒙电解铝产量大幅增长 11 图表 17：2017 年以来针对废铝进口政策频出 12 图表 18：中国进口废铝量持续减少 12 图表 19：2017-2019 年中国再生铝产量仅有小幅增长 12 图表 20：废铝原料主要有三条渠道 13 图表 21：废铝售价和采购价格波动方向一致 13 图表 22：废铝采购价差相对稳定 13 图表 23：2020 年中国电解铝供需为紧平衡 14 图表 24：中国需求增速恢复到疫情前的水平 14 图表 25：疫情导致 2020 年海外需求下滑 14 图表 26：建筑是铝最大的需求领域 15 图表 27：2025 年保守预计中国新增光伏装机 90GW 15 图表 28：2025 年保守预计全球新增光伏装机 270GW 15 图表 29：当前的铝价处于过去 20 年波动区间的中间位置 16 图表 30：电解铝行业盈利处于历史高位 17 图表 31：电力和氧化铝是电解铝重要的成本构成 17 图表 32：2020 年起电解铝和氧化铝价格分化 17 图表 33：中国铝业的盈利能力低于中国建材 18 图表 34：中国宏桥的盈利能力低于海螺水泥 18 图表 35：2020 年以来氧化铝价格低位运行 19 图表 36：烧碱价格持续低位运行 19 图表 37：阳极价格走势与铝价趋同 19 图表 38：阳极价格走势与石油焦价格趋同 19 图表 39：全球铝静态消费年限超过 100 年 20 图表 40：中国铝土矿产量全球第二 20 图表 41：中国在全球氧化铝市场占比超过 50% 20 图表 42：中国在全球电解铝市场占比超过 50% 20 图表 43：铝的沪伦比值持续回升 21 图表 44：2017-2019 年煤炭和钢铁产量增速加快 21 图表 45：2017-2019 年煤炭和钢铁价格回落 21 图表 46：供给控制是水泥价格上涨的核心驱动力 22 图表 47：从利益相关者角度看错峰生产政策将会延续 22 图表 48：水泥价格上涨带动海螺水泥股价走势 24 - 3 - 铝行业专题分析报告 铝行业专题分析报告 图表 49：铝价上涨带动云铝股份股价走势 24