旗滨集团，布局光伏玻璃的浮法玻璃龙头.docxVIP

内容目录 旗滨转债要素表 3 旗滨转债价值分析 3 旗滨集团基本面分析 4 图表目录 图 1：公司相关产品种类 4 图 2：2020Q3 旗滨集团股权结构 4 图 3：公司营业收入及增长（亿元） 4 图 4：公司归母净利润及增长（亿元） 4 图 5：公司营业收入、成本和综合毛利率（亿元、 ） 5 图 6：公司费用率（ ） 5 图 7：公司经营活动及投资活动现金流净额（亿元） 5 图 8：玻璃生产上下游 6 图 9：玻璃下游需求占比 6 图 10：浮法玻璃日熔量占比 7 图 11：房屋竣工面积同比增速较高 8 图 12：汽车月度产量较为稳定 8 图 13：旗滨集团成本构成占比 8 图 14：石油焦价格走势（元/吨） 8 图 15：纯碱价格走势（元/吨） 8 图 16：旗滨集团近五年 PE Band 10 表 1：转债发行要素表 3 表 2：玻璃行业政策梳理 6 表 3：碳排放约束下，2030 及 2050 年光伏、风电装机情况 9 表 4：节能建筑玻璃产销收入及占比情况 10 表 5：募集资金使用计划（单位：万元） 10 旗滨转债要素表 表 1：转债发行要素表 代码 113047.SH 证券简称 旗滨转债 公司代码 601636.SH 公司名称 旗滨集团 外部评级: 债项/主体 AA+/AA+ 发行额 15 亿元 期限（年） 6 年 利率 0.2、0.4?、0.6?、1?、1.8?、2? 预计发行/起息日期 2021-04-09 转股起始日期 2021-10-15 转股价 13.15 元 赎回条款 转股期，15/30，130? 向下修正条款 存续期，15/30，85? 回售条款 最后两个计息年度，30，70? 补偿条款 到期赎回价格：110 元 原始股东股权登记日 2021-04-08 网上申购及配售日期 2021-04-09 申购代码/配售代码 783636 / 764636 主承销商 甬兴证券 资料来源:：公司公告， 旗滨转债价值分析 转债基本情况分析 旗滨转债发行规模 15 亿元，债项与主体评级为 AA+/AA+级；转股价 13.15 元，截至 2021 年 4 月 8 日转股价值 100 元；各年票息的算术平均值为 1.50 元，到期补偿利率 10?，按 2021 年 4 月 7 日 6 年期 AA+级中债企业到期收益率 4.11?的贴现率计算，债底为 91.52 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为 4.25 ，对现有股本摊薄压力一般。 中签率分析 截至 2021 年 4 月 8 日，公司大股东福建旗滨集团有限公司和二股东俞其兵分别持有占总股本 25.36?、14.98 的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 80?左右。剩余网上申购新债规模为 3.00 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 700-900 万户，预计中签率在 0.0033 -0.0043左右。 申购价值分析 公司所处行业为玻璃制造Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至 2021 年 4 月 8 日收盘， 公司 PE(TTM)为 19.29 倍，在收入相近的 10 家同业企业中偏低，市值 353.24 亿元，高于 同业平均水平。截至 2021 年 4 月 8 日，公司今年以来正股上涨 2.73 ，同期行业指数下跌 7.74 ，万得全 A 下跌 1.80 ，近 100 周年化波动率为 49.51?，股票弹性较高。公司无股权质押。风险点：1.地产竣工不及预期；2.汽车销量不及预期；3.光伏装机量不及预期。 旗滨转债规模一般，债底保护一般，平价等于面值，市场或给予 15?的溢价，预计上市价格为 115 元左右，建议积极参与新债申购。 旗滨集团基本面分析 旗滨集团的主要产品分为三大类：优质浮法玻璃、在线 LOW-E 镀膜玻璃和 LOW-E 镀膜玻璃基片、深加工玻璃产品。公司自成立以来，在吸收原新光明公司的优秀技术和管理人才基础上，不断引进玻璃行业优秀的技术和管理人才加盟公司，在原料配料与称量技术、熔化技术、锡槽成型技术、退火窑技术、自动控制技术等方面有了较大的进步，公司逐步从单一增加浮法玻璃规模的增长方式转变为生产在线 LOW-E 镀膜玻璃和提高产品附加值的增长模式。截止 2019 年公司优质浮法玻璃、节能玻璃分别实现营收 85.28、6.69 亿元，占总营收比重分别为 91.64%、7.19%，优质浮法玻璃贡献公司主要收入。 图 1：公司相关产品种类 资料来源：转债募集说明书、 股权结构方面，公司实际控制人、董事俞其兵直接和间接共计持有公司 40.34%的