中国教育行业夯实基础，拥抱未来.docxVIP

2021 年 4 月 8 日 (星期四) 图2：受并购驱动，高等 图2：受并购驱动，高等教育行业上市公司基于学校*数量的民办高校市场份额持续上升 图1：受到疫情影响， 2020 年仅有6个并购， 我们预计 2021年并购将会加速 总并购学校数量 并购独立学院数量 并购海外学院数量 18预计 18 预计2021年收 购会加速 11 7 7 6 2 2 2 0 0 0 1 2 2 1 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2017 2018 2019 2020 2021 上市公司学校数量 (不包含技师学院） 市场份额 657.2%567.0%534 65 7.2% 56 7.0% 53 4.8% 35 5.6% 41 8% 40 7% 6% 30 5% 20 4% 3% 10 2% 1% 0 0% 2017 2018 2019 2020 2021E 资料来源：公司数据、（香港） 资料来源：公司数据、（香港）预测；*学校指民办大学、独立学院和职业学院 图3：高教行业平均20-22财年预测核心盈利年复合增速达33%，我们所覆盖公司的平均增速达35% 20-22年复合核心盈利增速均值33% 20-22年复合核心盈利增速 均值33% 32% 20% 21% 22% 23% 29% 38% 39% 40% 40% 44% 48% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测；注：未评级股票信息来自彭博 图4：所覆盖高教公司1年前瞻市盈率目前为15倍，接近21个月平均市盈率-1个标准差 平均市盈率 21 平均市盈率 21个月均值 (16.7x) +1标准差 (18.2x) +2标准差 (19.6x) -1标准差 (15.3x) -2标准差 (1 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 资料来源：公司数据、彭博、（香港） 2021 年 4 月 8 日 (星期四) 目录 重点图表 2 高等教育行业 4 财年业绩回顾：业绩整体符合预期，收入稳健增长，利润率攀升 4 财年展望：稳健增长继续 5 8 月年结公司 21 财年中期业绩前瞻： 6 公司概览 14 中国科培（1890 HK，买入） 14 华夏视听教育（1981 HK，买入） 15 民生教育（1569 HK，未评级） 16 新华教育（2779 HK，未评级） 16 上海建桥教育（1525 HK，未评级） 17 嘉宏教育（1935 HK，未评级） 17 东软教育（9616 HK，未评级） 17 附录 1：高教行业公司市盈率区间 19 附录 2：上市高教公司旗下现存独立学院一览 20 附录 3：所覆盖高教行业公司学校列表 21 附录 4：财务摘要 22 中教控股（839 HK） 22 宇华教育（6169 HK） 23 希望教育（1765 HK） 24 中国科培（1890 HK） 25 新高教（2001 HK） 26 华夏视听教育（1981 HK） 27 投资评级定义 28 分析师声明 28 监管披露 28 免责条款 28 高等教育行业 20财年业绩回顾：业绩整体符合预期，收入稳健增长，利润率攀升 财务表现（图5）： 收入稳健增长：高教行业12月年结的公司20财年收入同比增速介于6%（华夏视听教育）至21%（科培）之间，均值为13%。华夏视听教育总收入同比增速为6%主要是由于影视制作业务收入同比下跌 2%，而高教业务收入则同比增长16%。 利润率攀升：20财年，大多数高教公司的利润率都有所提高。毛利率平均同比攀升2.6个百分点，核心经营利润率/核心净利率平均同比攀升4.5个百分点/3.9个百分点，主要归功于公司经营效率提高以及学生人数增长带来的规模效应。特别的是，科培的核心经营利润率同比攀升最高，达到10.2个百分 点，这主要归功于新收购的哈尔滨学校收益并表至其他收入。华夏视听教育的集团毛利率同比下降 5.2个百分点，是由于影视制作业务的利润率下滑，但高教业务的毛利率则同比攀升5.2个百分点。 与一致预测对比： 鉴于学生人数和学费的可见度高，12月年结公司的20财年业绩大体符合彭博一致预测（图6）。受益于高于预期的利润率表现，大部分公司的核心净利润高于一致预测5%（上海建桥）至27%（民生）。科培、新华和东软的核心净利润符合预期。 21财年12月年结的高教公司的彭博一致预测呈上升趋势（图7）：高教公司21财年收入/核心盈利的彭博一致预测已较业绩发布前上调了2.3%/0.8%，较6个月前上调了7.2%/2.9%。这一上