从VF集团发展看安踏体育的成长空间.pptxVIP

1、目录;1、VF漫漫收购历程;VF集团现旗下核心品牌分别为North Face（2000年收购）、Vans（2004年收购）、 Timberland（2011年收购）、Dickies（2017年收购），聚焦户外、极限和工装领域。上 述品牌FY2019年收入占比分别为24%、34%、17%、7%，合计占比82%。前三者FY2019 收入增速分别为9%、24%、-1%。;3、历史复盘：近15年PE估值经历3大阶段;2006-2011：进军高景气户外领域。集团剥离创立之初的内衣业务Vanity Fair，先后收购整合North Face、Vans、Timberland等户外极限品牌，FY2011户外极限运动收入占比48%，较FY2006增18pct ，户外极限??务FY2006-2011收入复合增速20%，显著高于同期整体收入增速9%，其余牛仔、运动、 imagewear板块（合计占比52%）收入增速均低于整体收入增速，分别为-0.4%、-2.6%、4.4%。;2012-2015：聚焦内生增长，国际业务持续拓宽。①2012-2015期间，公司未做大举收购和业务剥离， 2011/9收购并表的Timberland为公司短期业绩带来明显增厚，2011/2012收入同比增速23%（剔除并表为 14%）/15%，净利润增速55%/22%，②得益于Timberland在海外已有的品牌影响力，公司国际收入规模 进一步提升，2011/2012同比增41%/23%，2016年国际收入占比已达近41%，③2012-2015年公司ROE和 营业利润率均处历史高位，我们判断主要由于高单价Timberland并入，带动整体毛利率明显提升。;2016-2019：剥离拆分多个拖累业务，明确户外休闲运营主线。①4年期间公司剥离现代休闲服，运动品 牌授权等低增长业务，其中，公司2017年剥离Nautica，其2017年净亏损9520万美元，导致2017Q3商 誉减值1.05亿美元；2019年公司拆分以Wrangler和Lee为核心的牛仔业务，主要由于美国牛仔服饰近年 景气度显著下滑，2009-2019规模复合增速-0.1%，②公司户外极限收入占比2017年升至70%，Vans作 为占比最高的核心品牌，2016-2019年加速增长，复合增速24%（2009-2016为18.9%）。;4.1 、收购品牌均拥有悠长历史;4.2 、管理层具有较强稳定性;;收购品牌的路径都是从拓宽赛道、消费者差异化逐步走向品牌协同。安踏与VF收购品牌 覆盖不同运动服饰领域和消费者群体，安踏旗下运动时尚品牌Fila引领运动时装风潮，户外 服饰品牌Descente、Kolon和始祖鸟服务户外运动爱好者。VF旗下运动休闲类品牌Vans以 400-700元相对较低的单价吸引13-24岁年轻人，Dickies以耐用舒适等特点针对工作者消费 群。品牌路径都从差异化走向协同，安踏旗下运动休闲品牌Fila与网球等专业运动品牌 Wilson推出联名款并共同签约球员，将专业度与时尚感相结合协同发展。VF2020年收购的 运动休闲品牌Supreme与VF旗下其他运动品牌Vans、Timberland、The North Face等有;;5.1 、安踏面对更高运营要求;安踏给予更多赋能，VF享受更多赋能。2011-2016年，国内运动服饰品牌面临国际品牌快速 提升影响力（Nike，Adidas5年间市占率均提升4pct以上）的激烈竞争环境，Fila的收购于 安踏是寻求市场突围的重要途径，而VF在收购方面则更强调品牌在品牌力，国际市场，新 赛道等不同维度中已可提供的赋能空间，并有明确的收购后业绩考量。;以VF旗下4大核心品牌和2020年收购的Supreme为例，其在并购之时已贡献正收益，并在不同维 度为VF提供快速发展通道，North Face和Vans快速带动户外极限运动收入占比提升，Dickies助 力开发工装市场空间，Timberland带动海外市场发展，Supreme2019电商占比60%，加速VF数 字渠道布局。公司资本投入方面根据不同品牌发展和所处行业景气度显示更灵活的调配。;5.2 、自创主品牌系安踏估值重要基石;图：VF历史商誉减值原因;从品牌赋能，行业成长趋势和品牌矩阵完整度看，我们认为安踏相较VF都体现更强运营能力和更大发展空间： 1、安踏的多品牌成长均通过强大品牌和运营能力孕育而得，并未有通过收购并表短期带来明显收益，且所收 购品牌在中国均处发展初期，更为强调收购方的培育能力。 2、安踏所处的地理版图和行业赛道更有优势。①地理版图看，大中华为未来5年运动服饰增长最快的核心地区 ，VF2019-2024各品收入增速指引也将亚太地区定位最高增长区间。②行业空间看，安踏旗下品牌占据大众专 业，休