预期差开启的“变 局”.pptxVIP

CONTENT目录利率走势复盘：从利空冲击到高位“钝化”若不加息，基本面会主导利率，而非通胀经济顶大概率出现在二季度末两种情景下，当前的最优策略都指向二季度寻高增配2020年10月以来利率债窄幅震荡1.1一季度利率走势复盘：期限利差先压缩后走阔2.18：节后，央行等量续作2000亿MLF； 春节期间海外权益市 场、大宗商品价格表10-1期限利差（BP，右轴）中债国债到期收益率:10年1.6：降准0.5 个百分点8.28:工业企业利润10.19:三季度GDP数12.18：中央经济工作 现亮眼3.40150数据大幅好于预期据不及预期会议：政策不急转弯5.22:两会召开，确定特别国债规模1.24：新冠疫情爆发，湖北多地封城2.20：降息1年期LPR降10BP，5 4.20:降息3.307月上旬:股债跷跷 板，股市连续多日 上涨推动债市下跌1303.201年期LPR降20BP5年期以上降10BP年期降5BP2.26：隔夜美 债收益率大幅 6.15:特别国债 开始面向市场 发行3.10上行3.5：两会召开， 政府工作报告释放 维稳信号1103.27:政治局会议首提特别国债、降息国庆假期特朗普确诊新冠， 大选不确定性下滑带动风 险偏好回升3.004.3:降息下调IOER利率0.5个 百分点；宣布降准2.9090央行连续两日投放 14天逆回购，市场 解读偏负面1.12：金融数据不及 预期，12月经济数据 回落概率加大11.30：央行超预期续作3.12：美债收益率加速上行2.8070至1.62.70MLF，规模较小但信号作1.25：央行货币政策委员马 骏：股市、部分区域房地产 市场的泡沫已经显现，货币 政策应适度转向2.60用明显7-8月银行超储率1-1.1 ，处于历史地位502.3：降息OMO降息10BP2.503.16:定向降准0.5至1个百分点4.30:原油、CRB等指数回升，欧美进入复工2.4030资料来源：Wind，平安证券研究所44一季度：1月下旬流动性冲击开年1.2年初以来，资金面延续2020年末的宽松走势：隔夜质押回购利率持续低于1 ，宽松原因：1)12月2.1 的银行超储率； 2）国内疫情反复，市场对央行宽松形成一致预期，不吝惜融出。1月中旬，央行骤然收紧：1月缴税时点前后，央行虽然有投放，但量明显是不够的，市场资金利率逐渐攀升，临近 月末，在资金面预期已经转向悲观的背景下，央行依然大规模回笼流动性，引发了月末的“小钱荒”， R001加权利 率一度飙升至6.59 。2月跨节，央行仍维持审慎的操作态度：央行跨春节流动性呵护工具仅有逆回购，且集中在节后首个交易日到期， 并未如市场此前预期的那样，投放CRA、TLF等长期、低成本资金。央行审慎的操作态度显而易见。资金利率自1月下旬开始显著上行（ ） 节后第一个工作日逆回购大量到期（亿元）R001R0077.00逆回购到期14天逆回购7天逆回购15006.0010005005.0004.00-5003.00-10002.00-15001.00-20000.00-2500-3000-2800资料来源：Wind，平安证券研究所55一季度：1月下旬流动性冲击开年1.2央行收紧的原因：去年年末的风险警报解除：1）信用融资功能恢复，1月企业债券融资3773亿元，已较去年持平；2）入冬以来国内 疫情反复的势头被熄灭。出现了新的风险因素：1）市场杠杆率上行：11月中旬至1月初资金面持续宽松，市场已经传出“降准”预期；隔 夜质押回购成交占比持续高于90 ，机构加杠杆行为抬头。2）资产价格上涨过快：资金大量涌入股市，沪深两市 连续多个交易日成交量破万亿； “日光基”现象屡见不鲜，股市有些“过热”。信用债市场融资功能修复（亿元）去年以来，每当隔夜回购占比持续超90?，央行操作总会转向收紧（ ）隔夜回购占比 隔夜回购利率（右轴）12000企业债券融资984.0010000973.509680003.00952.506000942.004000931.50922000150资料来源：Wind，平安证券研究所66一季度：2月全球开启“通胀交易”，带动长端利率上行1.22月以来，全球大宗商品快速上涨：全球疫情得到有效控制，经济重启预期带动大宗商品走高，2月初IPE布油期货迎来 “8连涨”，LME期铜成交价上行斜率陡峭，屡创新高。大宗商品价格上涨带动全球债市收益率上行。“再通胀”交易下全球资产被迅速重新定价：由于大宗商品可贸易，且全球定价，其价格上涨将使各国面临不同程度 的通胀，带动名义利率上行，2月我国国债长端利率跟随全球债市系统性上行。2月以来大宗商品价格快速上行，铜价上行斜率陡峭2月我国国债跟随全球债市系统性上行（ ）2月利率变化0.76IPE布油期货收盘价（美元/桶）LM