临床CRO行业深度梳理：泰格医药VS博济医药，2021年4月跟踪正式版.pdf

并购优塾-发布于2021-4-15 财务分析专业研究机构 泰格医药 VS博济医药，2021年 4 月跟踪 临床 CRO行业深度梳理 今天，我们继续跟踪 CXO 行业的近况。本文，我们重点跟踪临床 CRO 龙头：泰格医药VS博济医药。 2021年 3月 30 日，泰格医药发布年度报告：2020年，其实现营业 收入 31.92亿元，同比增长 13.88%；归母净利润 17.5亿元，同比 增长 107.9%；经营活动现金流净额 9.99亿元，同比增长 89.3%。 2021年 1月 27 日，博济医药发布业绩预告：2020年，其归母净利 润为 0.16-0.28 亿元 ，同比增长 142.7%-215.5%；扣非净利润 0.1-0.15亿元，同比增长 436.47%-697.71%。 从比较重要的前瞻指标，新增合同金额上看： 泰格医药——2020年，新增合同金额55.36亿元，同比增长30.86%。 博济医药——2020年，预计新增合同金额 5.5亿元，同比增长 15%。 从 wind机构一致预期情况来看： 并购优塾-发布于2021-4-15 财务分析专业研究机构 泰格医药——2021-2023年，机构一致预测收入规模大约为42.58 亿元、54.54 亿元、68.45亿元，同比增速分别为 33.38%、28.1%、 25.5%。根据其历史三年一季报收入 占全年收入的平均比重 （20.88%）计算，一季度其收入需达到 8.8 亿元左右，同比增长 36.77%，才能符合市场预期。 博济医药——2020-2022 年，机构一致预测收入规模大约为 2.69 亿元、5.11亿元、7.66亿元，同比增速分别为 20.05%、89.96%、 49.9%。根据其历史三年一季报收入 占全年收入的平均比重 （15.26%）计算 ，一季度其收入需达到 0.78 亿元 ，同比增长 371.43%，才能符合市场预期。 看到这里，有几个值得我们思考的问题： 1）这个领域近期的增长变动情况，背后原因是什么？ 2）两家公司的关键经营数据，以及长期竞争优势，变动如何？ （壹） 首先，我们先从收入体量和业务结构方面，对两家公司有一个大致了 解。 并购优塾-发布于2021-4-15 财务分析专业研究机构 以 2020 年三季报收入规模为例，泰格医药 （23亿元）＞博济医药 （1.77亿元）。 从收入结构来看： 根据 2020年半年报数据，博济医药的业务变动较大，泰格医药的业 务变动较小： 泰格医药——2020年中报，其临床试验技术服务占比48.97%（2019 年中报为47.42%），临床试验相关服务及实验室服务占比 50.55% （2019年中报为 52.13%）。各业务占比基本稳定，变动不大。 图：泰格医药收入结构 来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-4-15 财务分析专业研究机构 博济医药——2020年中报，临床研究服务占比47.27% （2019年中 报 75.27%），临床前研究服务占比 16.36%（2019年中报 16.13%）， 技术成果转化服务占比 23.6% （2019年中报无此业务），其他咨询 服务占比 11.82% （2019年中报 8.6%）。 对比来看，临床研究服务业务占比下降，而技术成果转化及其他咨询 服务业务占比随之提升。其中： 临床研究服务业务——出现下滑，主要由于受卫生事件影响，在研 项目进度较慢。 技术成果转化业务——增长较快，主要由于其转让了前期从外部购 买的技术成果 （未披露具体转让技术情况）。虽然其设立了自主研发 部门，可视市场需求对外转让。不过，每年的转让金额和数量均具有 一定波动性。 其他咨询服务业务——增长较快，主要由于其 IND 申报业务增长所 致。 此外，报告期