20210428-中信证券-万国数据~SW-9698.HK-投资价值分析报告：国内最大第三方IDC厂商，持续高速增长可期.pdfVIP

国内最大第三方IDC 厂商，持续高速增长可期 万国数据-SW （09698.HK）投资价值分析报告 ｜2021.4.28 中信证券研究部 核心观点 在云计算、互联网等需求持续拉动下，我们预计国内IDC 行业中期仍有望维持 30%以上的增长，同时政策端不断收紧亦将利好万国数据等头部企业。优质的 在运营、储备资源，叠加理想的客户结构，有望驱动万国数据中期业绩持续保 持快速高速增长。市场供需结构改善、规模效应凸显等亦有望推动公司盈利水 平持续改善。我们持续看好公司的中长期发展前景，考虑公司的业绩高确定性 陈俊云 以及突出的竞争地位，我们给予公司35 倍的 EV/EBITDA （2021E），对应目 前瞻研究分析师 标价 100 港币，首次覆盖给予“买入”评级，并调整美股万国数据（GDS.O） S1010517080001 目标价至103 美元/ADR ，继续维持 “买入”评级。 ▍公司概览：国内最大的第三方 IDC 厂商。截至2020 年，公司拥有自主开发数 据中心51 个，机房面积31 万平方米，服务国内超过700 家大中型企业。按照 运营面积、收入计算，公司是国内最大的第三方 IDC 厂商。自 2017 年以来， 公司持续保持较高收入增速，2020 年实现收入 57.4 亿元（+39%），调整后 EBITDA 26.8 亿元，对应EBITDA margin 为46.7% ，较2019 年提升2.5pcts。 梁程加 良好的成长性以及盈利能力的持续改善，使得公司股价自上市以来最高上涨超 首席通信分析师 过 10X 。但由于长端利率上行、部分云厂商自建数据中心等扰动，IDC 行业及 S1010520020001 公司股价近半年走势相对较弱，在本篇报告中，我们将从中长期的视角，对公 司基本面进行深入探讨。 ▍国内市场：市场中期仍有望维持 30%以上增速，且头部厂商份额占比亦有望不 断提升。1）需求端，在线数据流量的爆发式增长，叠加摩尔定律放缓，数据与 算力鸿沟不断拉大，IDC 需求料将维持强劲。2018 年以来，国内移动互联网月 户均流量从不足 3G 快速增长至 10G，IDC 市场规模同期从 1201 亿元增长至 许英博 2108 亿元，我们预计未来有望保持30%以上的增速；2）供给端，伴随传统企 首席科技产业 业、民间资本大量涌入，市场担忧供需结构失衡，但缘于地理位置、客户结构 分析师 等因素，大量一线城市以外地区新增 IDC 供给并不会影响现有市场格局。叠加 S1010510120041 云厂商、互联网巨头对超大型数据中心的需求，以及对 IDC 供应商选择的审慎 考虑，国内IDC 市场集中度料逐步提升。国内第三方IDC 厂商在资本开支、资 源扩充速度等层面显著优于电信运营商，同时依托和国内云计算、互联网巨头 的良好战略合作关系，以及信贷融资、规模效应带来的运营效率提升，头部第 三方IDC 厂商相对份额有望持续提升。万国数据作为国内领先的第三方 IDC 厂 商，料将显著受益。 ▍公司