深圳燃气-市场前景及投资研究报告-上下游清晰，综合城燃公司.pdfVIP

证券研究报告 深圳燃气(601139 CH) 上下游布局清晰，迈向综合城燃公司 华泰研究 深度研究 投资评级(维持): 买入 2021 年4 月20 日│中国内地 公用环保/公用事业 目标价(人民币): 8.85 优质燃气分销区域龙头，上下游布局前景乐观 公司是深圳国资市场化运作标杆，独享深圳特许经营权，持续异地扩张。上 游布局LNG 接收站与运输船，打造自主可控采购体系，巩固毛差领先地位。 深圳区域气量消纳潜力突出，将受益于新电厂投产、城中村二期改造与通气 率提升。公司正从区域龙头迈向综合型城燃公司，2020 年销气量全国份额 首次突破 1%。预计2020-2022 年 EPS 为0.47/0.59/0.70 元，给予2021 年15x 目标PE，对应目标价8.85 元/股，重申“买入”评级。 上游：LNG 接收站产能爬坡，优化气源结构 LNG 接收站作为全产业链中核心资产之一，未来将充分受益于低成本（全 基本数据 球LNG 供需宽松）和高售价（国内 LNG 价格维持高位）带来的价差。公司 目标价(人民币) 8.85 LNG 接收站于2019 年8 月投产，我们预计21-22 年仍处于产能爬坡阶段。 收盘价 (人民币 截至4 月20 日) 7.03 自主LNG 气源将提升公司的成本控制和盈利能力。根据测算，在产能利用 市值 (人民币百万) 20,224 率达到 80/100%时，LNG 接收站贡献的净利润分别为 3.38/4.36 亿元，单 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 103.65 方净利润分别为0.42/0.44 元，具备一定的规模效应。公司正加快推进接收 52 周价格范围 (人民币) 6.14-8.25 BVPS (人民币) 4.04 站二期项目建设，周转能力有望大幅提升。公司已下单LNG 运输船舶，将 于2023 年投入使用，进一步强化自主可控采购体系。 股价走势图 下游：燃气渗透率提升，异地扩张持续推进 (人民币) 深圳燃气 (%) 深圳区域气量消纳潜力可观，“十三五”电厂/工商业/居民用气量 CAGR 为 9.0 相对沪深300 6 26/5/9% ；公司现有外部电厂客户5 家和并表电厂 1 家，“十四五”深圳地 8.3 3 区计划投产光明电厂、东部电厂、宝昌扩建、钰湖二期，我们预计将贡献显 7.5 0 著用气增量。深圳城中村管道气二期启动在即，公寓与宿舍项目燃气松绑， 6.8 (3) 我们预计“十四五”深圳地区销气量CAGR 仍可保持 15%左右。异地扩张 持续推进，我们预计2020 年异地项目销气量有望超过深圳非电厂气量，完 6.0 (6)