开辟超额收益新战场，PEG的误区、规律与选股.docxVIP

内容目录 写在前面：A 股中的两类公司——核心资产和炒业绩的公司 3 PEG 的使用有哪些误区？ 7 误区一：PEG 适用于所有行业和个股 7 误区二：PEG 只看短期的增速 8 误区三：PEG=1 是不变标准 8 误区四：PEG 越低越好 11 PEG 是否有效？怎么应用？ 12 PEG 指标对 A 股核心资产的有效性 12 PEG 角度的高性价比资产 13 图表目录 图 1：杀估值阶段，漂亮 50 内部分化极大 3 图 2：漂亮 50 杀估值期间分化的别后是估值和盈利的匹配度 4 图 3：标普 500 指数走势与 EPS（近 12 个月） 5 图 4：上证指数走势与 EPS（近 12 个月） 5 图 5：贵州茅台股价走势与 EPS（近 12 个月） 5 图 6：长江电力股价走势与 EPS（近 12 个月） 5 图 7：每年扣非增速分组与每组涨幅中位数 5 图 8：不同估值水平下，增速高低对涨跌幅的影响 6 图 9：满足条件的 72 家公司及其每股指标 7 图 10：美国的 GDP、CPI、国债收益率 9 图 11：标普 500 1/PE 与 10 年期国债收益率 9 图 12：漂亮 50 1/PE 与 10 年期国债收益率 10 图 13：利率的变化对估值影响测算 10 图 14：同等 PEG 水平下，高增长的公司拥有更高的预期回报率 11 图 15：方法一（预测 PE/预测 G） ：年初 PEG 分组与每组涨幅中位数 12 图 16：方法二（PETTM/实际 G） ：年初 PEG 分组与每组涨幅中位数 12 图 17：每年扣非增速分组与每组涨幅中位数 13 图 18：基于 PEG 指标的筛选结果（30 个标的） 14 写在前面：A 股中的两类公司——核心资产和炒业绩的公司 年初以来，随着核心资产的【少部分公司牛市】的极致化演绎，我们提出了【开辟超额收益的新战场】，在 200-500 亿的公司中寻找性价比更好的、未来的核心资产。 春节后，市场也开始挖掘估值（PE）与增速（G）更匹配的资产，似乎这一思路直接指向的正是 PEG 这一指标，也因此带来了一小波 PEG 选股热潮。 在前期的报告《一季报预告有何指引？哪些核心资产能跑赢？》中，我们提到，核心资产 β不利的情况下，表现可能呈现分化。 类比 73-79 年漂亮 50 消化估值、β都不利的阶段，股价表现分化极大。美股漂亮 50 涨跌幅与 PEG 负相关关系明显：PEG（1972 年末估值/1973 至 1979 年均净利润增速）处于 1-2之间的、估值泡沫较低的个股，在杀估值阶段基本仍维持正收益。 图 1：杀估值阶段，漂亮 50 内部分化极大 资料来源：WRDS， 图 2：漂亮 50 杀估值期间分化的别后是估值和盈利的匹配度 漂亮50杀估值阶段，PEG与涨幅负相关 哈里110 哈里 伯顿 90 百事路易斯安那勘漂亮50： 百事 路易斯安那勘 漂亮50：1973-1979年涨跌幅（%） 70 时美50 时美 瑞30百 瑞 默克IBM安普10 德州仪器 默克 IBM 安普 电气1.5通用0-10 电气 1.5 通用 0 -10 2.0 -50-3 -50 -30 旁氏 - -70 3.0 宝洁 百特国3际.5 4.0 施乐先灵葆雅口可乐 施乐 先灵葆雅 口可乐 吉列 国际香料 麦当劳 4.5 施贵宝 5.0 香精伊士曼柯达 香精 5.5 迪士尼 西尔斯百货 6.0 雅芳 漂亮50：PEG（1972年末估值/1973-1979年平均净利润增速） 资料来源：WRDS， 看到上面这张图，大家肯定会有一个疑惑，PEG 究竟等于多少是合理？多少算低估？ 这里我们先概括的提出几个结论，可能会颠覆大家的认知，正文部分，我们会详细做出解释： 市场普遍所理解的“PEG=1 是合理的估值，小于 1 会比较好”并不准确，也不完备。 PEG 指标的使用前提是持续盈利、稳定增长（可预测性），即能用 DCF 估值的公司，才能算 PEG。因为理论上来说，PEG 中的 PE 是用 DCF 贴现出来的合理 PE 估值。 而用 DCF 贴现出来的合理 PE 估值，又会受到不同时代的不同宏观环境的影响，即受到不同利率环境的影响，合理 PE 不同，那么合理的 PEG 也就自然不同。 因此，PEG 的用途应当在于横向比较不同类型核心资产的相对性价比，（正如上图 2 所示）。 而大部分 A 股中的非头部核心资产，即增长持续性不确定或有周期性的资产，不应当使用 PEG 来衡量贵贱。 在我们理解的估值定价框架里，A 股市场上的公司大致可以分为两类： 一类是可用 DCF 定价的核心资产，这类资产的