非银行金融行业2021年下半年投资策略和分析报告：“差异化”成长龙头，分享股权投资.pdfVIP

选择“差异化”成长龙头，分享股权投资大时代 非银行金融行业2021 年下半年投资策略 ｜2021.5.25 非银行金融行业2021 年下半年投资策略 ｜2021.5.25 核心观点 在加速国际化和机构化的股权投资大时代，自上而下看，交易所壁垒最高，金融科技、资 产管理、财富管理是蓝海。财富管理正在以用户为中心解构与重构，在银行、证券、保险、 互金全面开花。证券步入可持续增长新时代；寿险受大众消费能力抑制，中高端市场方兴 未艾；车险改革和线上化，产险龙头盈利修复；金融科技加速整改，迈向行稳致远新周期。 建议精选具备“差异化”能力、公司治理完善的成长龙头。 ▍权益大时代已经到来。发展资本市场是解决外部中美关系和内部人口老龄化两大矛盾的 主要手段。当前影响宏观经济的三个核心要素是：科技进步、人口老龄化、贫富分化。 通过资本市场撬动工程师红利，促进技术发展，创造增量价值，以弥补养老金和公共支 出缺口符合商业逻辑。我们测算中国家庭金融资产占比1 个百分点的上升，可以带来4-5 万亿元财富管理增量。新《证券法》、资管新规、公募投顾牌照、证券综合账户等政策， 推动资本市场机构化和国际化进程。 ▍互联互通正在将中国资本/资产引入全球金融体系。中国香港市场是中国新经济主战场， 截至一季度末新经济集聚的资讯科技、医疗、消费行业市值占比达到59%。中国香港市 场可以满足上市公司上市进度可预期、增发效率高、减持限制少、资金成本低、金融工 具完善、国际机构投资者定价能力强、南下资金流动性充足的需求。罗素公司先知先觉， 已将指数跟踪基准改为阿里巴巴H 股价格，头部赴港二次上市公司的港股交易活跃度不 低于美股，二次上市中概股港股配置价值正在提升。一季度末公募基金港股配置比例为 9.4% ，距离配置上限50%仍有巨大提升空间。 ▍交易所壁垒最高，金融科技、资产管理、财富管理是蓝海。香港交易所是股权大时代的 直接受益者，金融科技被纳入新监管框架之后，头部平台有望更专注于轻资产商业模型， 以及在行业供给侧改革中获得更大市场份额。资产管理加速迭代，人才是核心竞争力， 头部效应已经显现。财富管理（大理财）正在以用户为中心解构与重构，在银行、证券、 保险、互金全面开花。商业银行仍然是第一大渠道，证券公司对上市公司创始人具有粘 性，保险通过高端康养和保险金信托获客，互联网巨头的流量和生态无可匹敌。流量为 王，主账户制胜，竞争格局日渐清晰。 ▍证券：步入可持续增长新时代。业务增长模式可持续，盈利波动性在减弱。①财富管理： 2020 年金融产品代销净收入同比+149%，占经济业务收入 10.4%。随着账户功能优化 和公募投顾牌照铺开，券商财富管理收入模式有望从流量收费向存量收费转变。②资产 管理：2020 年券商资管主动管理规模+17%，公募非货基+75%，对头部券商利润贡献 10%-25% 。③投资业务：一季末与年初相比，收益互换和场外期权未了结初始名义本金 分别+271%和75%，并由方向性投资转向中性策略，受市场波动影响趋弱。④资产质量： 股质规模5 年新低，信用拨备充足，风险指标明显高于监管要求。建议坚持左侧策略， 关注创新业务新动向。 ▍保险：从长计议，选择有未来的公司。寿险:①需求端弱复苏，新机遇在中高端。由于大 众收入增长整体趋缓，寿险作为可选消费，料弱复苏趋势将持续。由于中高端群体收入 增长稳定，成为市场重要增量。大康养和大额储蓄是中高端市场的切入点。②供给端通 过并购破圈，弥补前端流量不足，可以借鉴平安并购汽车之家和深发展的经验；在康养 领域通过自营、并购、合作实现协同，弥补后端资源不足，可以借鉴友邦医疗支付网络、 泰康养老社区的经验。产险：①车险改革和线上化，产险龙头盈利修复。②龙头公司积 极变化，线上化率提升、续保率提高、利用数据优势提升客户筛选和定价能力、加大布 局汽车后市场降低赔付成本。投资：出现积极变化，重视权益投资与主业协同、提升互 联网、消费投资能力、重视集中度风险。破圈成功要素是机制和关键人的引领，这是未 来关注重点。 ▍金融科技：头部平台加速整改，迈向行稳致远新周期。监管意在拉平准绳，强化反垄断， 需重点关注数据隐私安全。头部平台申设金控公司，业务模式进一步调整，短期盈利承 压并需补足资本金，潜在流动性风险和信用风险大幅降低。①移动支付：革新划分标准， 强化功能监管，防止监管套利，禁止违规受信，回归支付本源。②消费信贷：助贷模