明源云-投资价值分析报告：地产生态链数字化先锋.pdfVIP

明源云：地产生态链数字化先锋 明源云（00909.HK）投资价值分析报告 ｜2021.5.25 核心观点 公司是地产生态链数字化先锋。ERP 业务受益于腰部客户需求及服务类需求的 扩大稳步增长，SaaS 业务持续高增，云客是核心驱动力。鉴于在地产生态链 中数字化产品领先且布局完善，公司有望加速开拓市场并高速成长，给予公司 2021 年 PS 30X，对应市值848 亿港元，对应目标价44.0 港元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 ▍公司概述：房地产软件解决方案龙头，专注ERP 和SaaS 两大业务。明源云成 立于2003 年，服务于房地产开发商及产业链其他参与者，提供企业级 ERP 解 决方案及SaaS 产品，帮助实现业务的精细化与数字化运营。公司2020 年实现 收入 17.05 亿元，同比+34.9% ，其中 ERP 因为产品化程度高，客户付费能力 强，净利率高达36.8% ；SaaS 服务收入2020 年高增70.9% ，占比达到51.1%， 并首次实现盈利。 ▍ERP ：服务类收入稳固ERP 基本盘，天际平台助力构建数字化生态。2020 年， 公司ERP 业务实现收入8.34 亿元，同比增长10.6%，ERP 终端集团客户数2000 家，服务百强开发商89 家。受疫情影响，软件产品新购与升级以及增值服务决 策周期推迟，产品销售和增值服务收入有所放缓，增速分别为+7.2%/+7.4% ； 但公司加强线上服务，以保证已购买产品的客户的实施和运维服务，产品实施 和产品支持增速分别为+17.5%/+21.3% 。面向未来，在线化、智能化的专业服 务体系有望成为核心竞争赛道，服务类业务有望稳固 ERP 业务基本盘。2020 年11 月，公司发布企业级PaaS 平台天际开放平台，以低代码的方式全面支持 使用者开发，降低软件开发流程和周期，助力地产数字化生态构建。 ▍SaaS ：云客率先发力，云链、云空间有望接棒云客快速成长。公司的SaaS 业 务处于飞速增长阶段，2020 年实现收入 8.71 亿元，同比+70.9%，并在2020 年首次实现盈利 1870 万元，未来利润有望加速 。百强开发商有97 家至少 使用公司一款SaaS 产品，去年同期96 家，客户粘性再次得到体现。 1）云客：SaaS 增长的核心驱动，短期有望保持高增速。面向营销市场的云客 强势增长，2020 年收入同比+88.3%，量价齐升，面向的售楼处客户达 15000 家，2019 年仅8700 家，客户留存率90%。线上营销趋势不可逆，云客料将成 为公司短中期业绩成长的主引擎。 2）云链：以提升渗透率为目标，有望接棒云客打开市场空间。面向工地项目的 云链产品2020 年同比+23.5%，配备云链的工地数量从2019 年2100 个提升至 4100 个。疫情期间云链推出部分免费产品，同时发布地基、防渗漏、精装等新 品，有助于客户的快速覆盖，为业务的增长奠定坚实基础。中期伴随渗透率的 快速提升，云链有望接棒云客持续打开市场空间。 3）云空间：角逐存量市场蓝海，拓宽业务边界渗透房地产上下游。云空间产品 在2017 年推出，面向公寓、商办、园区、商业、住宅社区等业态，重点布局云 资管和云物业两大板块，并在2021 年收够收购沃享科技布局云商管。云空间业 务以存量市场为核心，不断拓宽业务边界渗透上下游，长期有望成为公司成长 的重要赛道。 4）云采购：帮助打通信息隔阂，形成价值闭环。云采购主要面向房地产供应链， 提供供应链管理平台，帮助打通供应链信息隔阂。2020 年，云采购实现对2800 家房地产开发商和 71000 家供应商的连接，采购需求总数从 2019 年的 27000 个提升至2020 年的55000 个。 ▍行业情况：房地产数字化转型加速，行业龙头核心受益。根据Frost Sullivan （转引自明源云公司招股说明书）的数据，中国房地产产业链软件解决方案市 明源云（00909.HK）投资价值分析报告 ｜2021.5.25 近1 月绝对涨幅 3.45% 场规模（按收入计）由2015 年的71 亿元增至2019 年的170 亿元，CAGR 为 近6 月绝对涨幅 0.67% 24.3% 。其